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2026中期策略 | 大类资产展望：共识与稀缺

核心内容概述

本报告分析了2026年下半年大类资产的表现与配置逻辑，重点指出市场对部分资产的预期存在偏差，并提出“共识压舱、价值增配”的配置思路。报告从宏观因子、资产风险收益特征、行业轮动、资产配置策略等角度出发，综合考虑技术周期、流动性变化、地缘政治与经济基本面，对各类资产进行评估与建议。

主要观点与关键信息

一、大类资产表现与风险收益特征

• 2026年大类资产表现排序：
  • 韩国KOSPI > 费城半导体SOX > 科创50 > 纳指 > 布伦特原油 > 铜 > 美元 > 中债 > 0 > 黄金 > 美债 > 恒指
• 科技资产表现突出：
  • 科技资产（如SOX、KOSPI、科创50）呈现强动量特征，风险最高但夏普比率也最高。
  • 传统避险资产（如黄金、美债）表现不佳，甚至录得负收益。
• 资产轮动速度：
  • 大类资产轮动指数在Q2大幅走低，资金集中于AI与半导体赛道。
  • 申万二级行业轮动速度亦震荡走低，但存在均值回复规律。
  • Q3通常轮动加快，波动上升。

二、资产配置策略建议

• 战略资产配置（SAA）：
  • 科技资产仍是中期主流配置，因其在长波“导入期”具有正凸性特征。
  • 长波上行期虽减轻了beta方向风险，但无法分散路径风险，需配合多元对冲。
• 战术资产配置（TAA）：
  • 建议采用“主线beta + 多元对冲”策略，如“股债风险平价 + 趋势跟踪”组合表现更优。
  • 长波上行期中，股票维持标配，AI科技主线维持战略性仓位，但需向更广谱的“AI扩散受益”方向倾斜。
  • 增配商品，债券与黄金维持相对低配。

三、宏观因子分析

• 增长因子：
  • 受益于出口增速超预期与固投边际修复而上行。
• 通胀因子：
  • PPI后期大幅超预期概率降低，进入波动回落但中枢继续抬升阶段。
• 流动性因子：
  • M1增速预计高位回落，下半年降准降息必要性不高。
• 羊群效应：
  • 有所回落，AI与非AI分化推动全口径大类资产相关性下降。

四、资产估值与赔率

• 万得全A估值偏离度：
  • 截至6月23日，偏离度升至+1.82倍标准差，意味着估值安全性初步消耗。
• 标普500 CAPE偏离度：
  • 跃升至+1.54倍标准差，超前定价更明显。
• 中证红利资产：
  • 估值安全性较高，目前具有较高赔率，与科技资产的拥挤度形成极差。
  • 受益于顺价扩散与短久期属性，对贴现率上升的敏感度较低。

五、行业与商品分析

• 黄金：
  • 2026年黄金在上半年经历倒V型走势，回吐年内涨幅。
  • 久期与凸性均经历调整，黄金对利率上行的敏感度上升。
  • 预计在谨慎与乐观降息情景下，金价中枢分别为约$4058与$4354，当前处于下沿附近。
• 原油：
  • 从地缘溢价回归物理供需定价，市场对“油价回归”形成高度共识。
  • 若和平协议延续，伊朗出口将逐步修复，但供需盈余可能在年底兑现。
  • 油价预计“下有底、上有顶”区间震荡，年末可能维持在70美元上方。
• 铜：
  • 供给端紧缺，TC跌至历史新低，给铜价提供坚实下限。
  • 需求端受益于中美经济浅U型修复与AI数据中心建设。
  • 铜价重心沿供需线稳步上移，但估值弹性不宜期待过高。
• 有色：
  • 从叙事定价转向基本面定价，总体重心上移，结构继续分化。
  • 赔率排序：能源金属 > 铜铝 > 战略小金属。

六、地产市场分析

• 地产尚未触底，但内生均衡性在增强。
• 商品房待售面积持续转负，库存收缩。
• 租金收益率上行至2.47%，接近公积金贷款利率。
• 若公积金贷款利率下调约30BP，多数城市将跨越“租>购”临界点。
• “租金-国债”利差升至25BP，市场估值距离均衡进一步靠拢。

七、美元与人民币趋势

• 美元重新切换为避险资产，受加息预期与地缘风险影响。
• 人民币存在购买力驱动的中期升值趋势，与美元脱钩。
• 美元与美股相关性从+0.38骤降至-0.40，标志美元从风险资产转为避险资产。

关键策略建议

• 主线配置：科技资产（如AI、半导体）仍是核心配置方向，但需警惕其正凸性衰减带来的风险。
• 对冲策略：结合趋势跟踪与股债风险平价，提升组合稳定性与收益。
• 增配商品：尤其关注能源金属与铜，受益于供需改善与顺价扩散。
• 低配债券与黄金：因流动性收紧与估值弹性下降，其抗跌期权价值被低估。
• 增配红利资产：因其赔率安全垫较厚，且与多数资产相关性较低。

风险提示

• 外部经济与金融环境短期变化超预期。
• 中东地缘政治风险加剧，可能对欧美经济造成意外冲击。
• 大宗商品价格短期波动幅度超预期，可能对金融市场产生连锁反应。
• 全球贸易受影响程度超预期，部分关键产品出口增速下行。
• 地产销售与投资的短期拖累程度仍大于预期。

报告信息

• 报告名称：《共识与稀缺：2026年中期大类资产展望》
• 发布日期：2026年6月26日
• 报告作者：
  • 郭磊 S0260516070002
  • 陈礼清 S0260523080003

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