2026年中期大类资产展望_共识与稀缺_18页_2mb

报告摘要

2026年中期大类资产展望总结

核心内容

2026年中期，大类资产表现呈现出显著的分化格局，科技资产表现强势，传统避险资产如黄金、美债表现疲软。这一现象主要由长波周期的“导入期”特征、宏观因子的演变以及资产配置策略的调整所驱动。市场共识与稀缺性成为资产表现的核心矛盾，科技资产因正凸性特征和流动性溢价而成为主流配置方向，但其风险收益特征在极端行情下也面临挑战。

主要观点

科技资产表现突出，风险收益特征异常
- 科技资产（如KOSPI、SOX、科创50）呈现强动量特征，收益显著高于其他资产。
- 风险最高的科技资产反而夏普比率最高，显示其风险收益比优于传统避险资产。
- 黄金、美债、恒指收益为负，传统“避险功能”受到质疑。
- 科技资产在极端波动中修复迅速，但其正凸性正在衰减，保护力度减弱。
资产轮动速度放缓，市场趋于一致预期
- 大类资产轮动速度在Q2显著下降，资金高度集中于AI硬科技赛道。
- 申万二级行业轮动速度同样走低，但存在向中枢收敛的规律。
- 极端共识难以长期维持，Q3轮动可能加快，波动上升。
长波周期与资产配置策略
- 全球处于新一轮通用技术变革所带动的康波周期前段，“全球AI基建-亚洲出口”逻辑已被验证。
- 在“导入期”，科技资产具备“正凸性”特征，更适合“有选择的集中”策略。
- 传统分散化策略在当前环境下表现不佳，需结合多元对冲来降低路径风险。
利率对科技资产的影响减弱
- 科技股对利率脱敏源于正凸性和久期缩短。
- 当前科技股的正凸性有所衰减，利率敏感度回升，需警惕利率上行对估值的冲击。
债券与黄金配置相对低，但具备抗跌期权价值
- 债券和黄金的赔率空间被权益反衬打开，但其抗跌能力在尾部风险中显得尤为重要。
- 高成长择时策略表现优异，但需注意“卖事实”的止盈压力。
地产市场内生修复，估值逐步接近均衡
- 地产投资持续下降，但库存去化改善预示未来有望企稳。
- 租金收益率与国债收益率之间的利差扩大，购房吸引力逐步增强。
美元重新切换为避险资产
- 美元与美股相关性转负，美元重新被视作避险资产。
- 下半年美元受加息预期、避险需求等因素支撑，可能继续走强。
人民币独立升值趋势
- 人民币在出口高景气和国内流动性改善背景下独立升值。
- 购买力驱动的中期趋势可能持续。

关键信息

大类资产表现排序（截至2026年6月24日）：
- 韩国KOSPI > 费城半导体SOX > 科创50 > 纳指 > 布伦特原油 > 铜 > 美元 > 中债 > 0 > 黄金 > 美债 > 恒指。
科技资产特征：
- 2026年科技资产呈现“正凸性”特征，跑赢均衡配置策略。
- SOX和KOSPI的夏普比率分别超1.5和2.1，回撤修复迅速。
- 科技资产拥挤度高，需警惕“卖事实”带来的止盈压力。
债券与黄金配置：
- 债券与黄金相对低配，但具备尾部对冲价值。
- 10年期国债利率-股息率的股债性价比回升至2015年以来的65.7%分位。
地缘政治与油价波动：
- 油价受地缘政治影响显著，若冲突升级，油价可能快速反弹。
- 布伦特油价自高点回撤超40%，预计年底维持在70美元上方。
地产市场：
- 商品房待售面积持续转负，库存去化改善。
- 租金收益率上行，接近购房吸引力，若公积金利率下调，地产市场可能迎来修复。
美元与美股关系：
- 美元与美股的滚动DCC相关性从+0.38骤降至-0.40，美元重新作为避险资产。
- 美元受“算力-美元”叙事、加息预期和避险需求支撑。
科技资产对利率的脱敏机制：
- 科技股久期缩短，正凸性保护减弱，对利率的敏感度上升。
- 2026年以来，纳指100的久期从20.3年降至16.02年。
资产配置策略：
- “股债风险平价+趋势跟踪（CTA）”策略表现优于单纯“股+趋势跟踪”或“股债风险平价”。
- 2026年6月，该策略实现YTD超额收益为1.65%。
风险提示：
- 外部经济环境变化超预期。
- 中东地缘政治风险加剧，可能对油价和金融市场造成冲击。
- 大宗商品价格波动超预期，可能影响居民消费和金融资产价格。
- 全球贸易受影响程度超预期，部分关键产品出口增速下行。
- 地产销售和投资的短期拖累可能仍高于预期。

资产配置建议

科技资产：维持战略配置，但需关注正凸性衰减及利率敏感度上升。
债券与黄金：相对低配，但可作为尾部对冲工具。
商品：增配，尤其是能源金属和铜铝。
地产：短期仍面临压力，但内生修复迹象显现，可适度配置。
美元：作为避险资产，短期可能走强，但需警惕地缘政治风险。
人民币：中期存在升值趋势，受益于出口高景气与国内流动性改善。

数据与模型

久期×凸性模型：用于分析黄金与利率的关系，显示黄金久期上升、凸性下降，对利率敏感度增强。
宏观因子模型：M1、BCI、PPI等因子表现波动，需结合多维指标进行择时。
六维红利择时模型：显示红利资产具有较低相关性，赔率空间较大，可作为配置补充。

结论

2026年中期，科技资产仍是主流配置方向，但需警惕其高拥挤度和正凸性衰减带来的风险。债券与黄金相对低配，但具备抗跌期权价值。美元作为避险资产，可能在下半年继续走强，而人民币则呈现独立升值趋势。地产市场内生修复迹象显现，但短期仍面临压力。整体而言，应采取“主线beta + 多元对冲”的策略，以应对市场波动和不确定性。

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