券商行业2020年报及2021一季报总结：行业盈利能力稳步提升，龙头券商业务优势凸显-20210511-中泰证券-28页_1mb

非银金融行业总结

核心内容概述

非银金融行业，特别是券商行业，在2020年报及2021一季报中展现出盈利能力稳步提升、资产规模快速扩张、行业集中度增强的趋势。分析师建议增持行业龙头，认为其在注册制、金融开放等政策推动下，业务优势凸显，具备左侧配置价值。

主要观点

• 盈利能力提升：2020年券商行业实现营业收入4485亿元，同比增长24%；净利润1575亿元，同比增长28%。ROE同比提升0.73个百分点，行业整体表现稳健。
• 资产扩张：2020年末总资产达8.9万亿元，为2014年的2.2倍；净资产达2.3万亿元，为2014年的2.5倍。行业资产负债表持续扩张，用资类业务如两融、场外衍生品和FICC等业务重要性提升。
• 行业集中度提升：净资本排名前20的券商（CR20）营收和净利润占比分别达到86%和90%，显示行业向头部集中趋势明显。
• 业务转型成效：在投行、资管、财富管理等业务条线，龙头券商展现出更强的竞争力。特别是代销收入翻倍增长，资管业务主动管理能力提升，业务结构优化。

关键信息

行业总体情况

• 营收与净利润：2020年营收4485亿元，净利润1575亿元，同比分别增长24%和28%。
• 业务结构：经纪、投行、资管三类轻资产业务收入贡献比达48%，同比提升5个百分点，显示业务均衡发展。
• 资产结构：投资类资产占比超50%，保持增长趋势。客户资产规模增长，2020年末达10.5万亿元。
• 负债结构：卖出回购与应付债券占比约45%，21Q1负债增速提升，大型券商增加长债，提升资产负债表运用能力。

上市券商业绩综述

• 营收与净利润集中度：2021Q1，40家上市券商营收同比增长28%，CR20券商营收同比增长32%，占上市券商营收比例86%；净利润同比增长25%，CR20券商净利润同比增长44%，占上市券商净利润比例90%。
• ROE与ROA差异：CR20券商ROE（加权）平均值为2.32%，优于上市券商1.82%；ROA差距小于ROE差距，显示中大型券商杠杆水平提升，盈利能力更强。
• 收入结构：2020年度投资、经纪净收入占比分别为30%和22%；21Q1投资、经纪净收入占比分别为26%和23%，同时投行、资管业务净收入贡献提升。

投资类业务

• 投资收益率：2020年平均投资收益率为4.29%，同比小幅回落；21Q1平均投资收益率为0.86%，同比小幅提升。
• 权益类资产配置：上市券商合并报表交易性股票+权益工具同比增加48%，占投资资产比重提升至18%。
• 衍生品发展：2020年末衍生金融资产达515亿元，同比增长153%。权益类衍生品名义本金达1.58万亿元，同比增长90%。CR5市占率87%，市场集中度较高。

资本中介业务

• 两融业务：2020年末两融余额1.62万亿元，同比增长59%。2020年40家上市券商利息收入达1827亿元，同比增长107%。CR10券商两融业务余额占比达64%，显示业务集中度较高。
• 股票质押业务：2020年末股票质押余额4172亿元，同比下降25%。CR20券商表内占比达61%，显示风控标准提升。

财富管理业务

• 佣金率：行业平均佣金率万2.6，2020年证券经纪业务净收入同比增长55%。
• 代销收入：2020年上市券商代销金融产品净收入达102亿元，同比增长169%。对证券经纪业务净收入贡献度达10%，显示转型成效。
• 买方投顾业务：7家券商具备买方投顾试点资格，提升客户综合服务能力。

投资银行业务

• IPO与再融资：2020年IPO承销规模达4686亿元，同比增长86%；再融资承销规模达1.19万亿元，同比下降6%。
• 债券承销：2020年债券承销规模达10.05万亿元，同比增长37%。21Q1债券承销规模达2.22万亿元，同比增长5%。
• CR20券商优势：CR20券商在IPO、再融资、债券承销市占率均维持70%以上，显示其在注册制背景下具备更强竞争力。

国际业务

• 国际化布局：头部券商境外业务收入贡献提升，加速打造一流国际投行，提升综合服务能力。

投资建议

• 关注龙头券商：如国泰君安、华泰证券、中信证券等，其综合实力增强，业务转型成效显著。
• 财富管理赛道：关注东方财富、东方证券、兴业证券等，其在产品、投顾、激励机制等方面具备优势。
• 行业估值：目前行业估值1.59PB，处于2008年至今10%分位，具备左侧配置价值。

风险提示

• 二级市场低迷：可能对券商收入产生负面影响。
• 金融监管变化：可能影响行业盈利能力和业务结构。

总结

券商行业在2020年和2021年一季度展现出盈利能力稳步提升、资产扩张提速、行业集中度增强的趋势。龙头券商在投行、资管、财富管理等业务条线具备显著优势，受益于注册制、金融开放等政策推动，业务转型初见成效。行业估值相对低位，具备左侧配置价值，建议关注具备较强综合实力和业务转型能力的券商。