G7汇率2020年第二季度展望：美元盛极而衰_28页_1mb

金融资产专业定价：美元盛极而衰与G7汇率展望

核心内容

2020年初，新冠疫情的爆发对全球汇市造成剧烈冲击，美元指数在第一季度经历了剧烈波动。整体趋势为“先贬后升再贬”，反映了疫情对市场信心的冲击以及美联储流动性政策的调整。非美货币如欧元、英镑、日元等也受到不同程度的影响，整体市场情绪和流动性状况成为汇率波动的主要驱动因素。

主要观点

• 美元指数波动剧烈：美元指数在2020年第一季度先跌后涨再跌，反映了市场对疫情的恐慌情绪以及美联储流动性政策的演变。
• 流动性紧张折射信用风险：美元流动性紧张并非单纯由货币供给决定，而是与信用风险密切相关。在疫情冲击下，市场出现惜贷现象，导致美元流动性趋紧。
• 美联储流动性工具释放压力：美联储推出多项流动性支持工具，包括FIMA回购便利、PMCCF和SMCCF，缓解了美元流动性紧张，但高收益债市场仍面临压力。
• 财政刺激对美元中长期不利：美国财政刺激计划规模庞大，但其不可持续性可能对美元指数构成中长期利空。
• 欧元区刺激政策存疑：虽然欧央行推出PEPP计划，但财政刺激力度有限，欧元区国家在联合财政政策上存在分歧，可能影响欧元走势。
• 英镑受流动性影响显著：英镑因贸易逆差和金融中心地位，对美元流动性变化极为敏感，易受冲击。
• 日元多空交织，震荡为主：日元在美元流动性改善后有所升值，但若疫情拐点出现，风险偏好修复可能引发贬值压力。

关键信息

美元指数：盛极而衰

• 疫情发展：美国疫情仍在快速蔓延，新增病例持续增长，成为全球疫情的风暴眼。
• 流动性紧张：美元指数上涨主要由于流动性紧张，市场恐慌性抛售导致信用风险加剧。
• 美联储政策：美联储通过多种工具释放流动性，但高收益债市场仍面临压力，流动性工具效果尚需观察。
• 财政刺激：美国财政刺激计划规模达2万亿美元，占GDP的9.3%，可能对美元构成中长期利空。
• 利差估值：美元指数接近利差估值模型的10%升值超调阈值，短期上行空间有限。

欧元：刺激计划下的升值泡沫？

• 疫情发展：欧洲疫情在3月加速蔓延，意大利、西班牙等国封国，但4月新增病例或出现拐点。
• 财政刺激：德国推出7500亿欧元财政计划，但主要用于信用支持和担保，直接刺激支出有限。
• 欧央行政策：欧央行推出PEPP计划，放宽购买限制，但需各国政府和议会配合实施。
• 技术分析：欧元形成反对称三角形态，可能选择方向，先弱后整再反弹。

英镑：流动性的诅咒

• 疫情发展：英国疫情拐点尚未出现，实际感染人数可能远高于数据反映。
• 英镑表现：英镑跌幅居前，受美元流动性影响显著，易受外部冲击。
• 技术分析：英镑处于回调点位，上方压力较大，第二季度表现较弱。

日元：多空交织，区间震荡

• 流动性改善：美联储宽松政策和美日央行互换协议缓解日元贬值压力。
• 货币政策：日本央行未超出预期宽松，宽松措施有限，可能限制日元升值空间。
• 技术分析：日元在4月可能先升后贬，支撑位在105，阻力位在110。

风险提示

• 美国风险：中美贸易摩擦再起、疫情失控、特朗普弱美元倾向，可能对美元和欧元产生影响。
• 欧元区风险：美国和欧盟关税摩擦升级，可能利空欧元，利多黄金。
• 新兴市场风险：美元流动性脆弱叠加贸易萎缩，可能引发新兴市场汇率和债务危机。
• 重要事件：第二季度G4央行将召开多次议息会议，可能对汇率产生影响。

图表目录

• 图表1：2020年第一季度外汇市场回顾
• 图表2：美国全国病例（3月30日）
• 图表3：美国疫情最严重的三个州新增病例（3月30日）
• 图表4：美元指数与LIBOR-OIS利差
• 图表5：美国高收益债OAS与LIBOR-OIS利差
• 图表6：美国企业债ETF折价率
• 图表7：欧元兑美元基差与欧元区CDX
• 图表8：欧元兑美元基差与EURUSD
• 图表9：风险偏好指数RAI隐含的情绪周期
• 图表10：美联储持有的资产规模
• 图表11：美元指数与财政赤字
• 图表12：美元指数与美联储、欧央行资产增速
• 图表13：美-德10Y国债利差与美联储、欧央行资产增速
• 图表14：美元指数与利差估值
• 图表15：美元指数周线
• 图表16：欧美国家新增病例情况
• 图表17：欧央行疫情紧急购买计划（PEPP）相关规定
• 图表18：意大利和西班牙10年期国债收益率与德国之差
• 图表19：欧元区前四大经济体当前财政政策和货币政策
• 图表20：德国经济增长堪忧
• 图表21：德国财政预算余额与欧元汇率
• 图表22：欧元兑美元周线图
• 图表23：英国新增病例情况
• 图表24：从中国输入病例看英国疫情
• 图表25：汇率涨跌与对外贸易情况
• 图表26：英镑容易受到美元流动性松紧的影响
• 图表27：CFTC英镑兑美元持仓情况
• 图表28：英镑兑美元周线图
• 图表29：日元12个月基准互换、1年期USDJPY隐含波动率
• 图表30：日本央行货币政策宽松
• 图表31：RAI、USDJPY
• 图表32：10年期美债、经汇率调整后10年期日债、美元兑日元
• 图表33：美元兑日元
• 图表34：2020年第二季度重要事件
• 图表35：2020年第二季度风险事件

总结

2020年第一季度，美元指数因疫情冲击和美联储流动性政策的调整而剧烈波动。尽管短期因流动性紧张而走强，但中长期财政刺激和风险偏好修复可能带来美元走弱。欧元区虽推出刺激政策，但财政扩张力度有限，欧元走势仍受政策分歧和疫情发展影响。英镑因贸易逆差和金融中心地位，对美元流动性变化高度敏感，第二季度表现偏弱。日元在美元流动性改善后有所升值，但若疫情拐点出现，可能面临贬值压力。整体来看，全球汇率市场在疫情和流动性政策的双重影响下呈现复杂波动，需密切关注各国政策动向和疫情发展。