证券行业2020年投资策略：释放改革红利，孕育券商春天-20191230-山西证券-24页_1mb

证券行业2020年投资策略总结

核心内容

2019年资本市场改革加速推进，证券行业迎来新周期。证券公司作为资本市场的重要主体，在推动经济高质量发展中发挥更大作用。政策与市场敏感度高，证券板块具有明显的β属性，同时随着改革深入，α属性逐渐显现。当前证券板块估值处于十年来的底部区域，具备长期投资价值。

主要观点

1. 资本市场改革红利释放

   • 科创板改革推动行业生态重构，带动股权融资增长。
   • “深改12条”涵盖资本市场基础制度建设，为行业带来新机遇。
   • 《证券法》修订为行业带来交易性机会，注册制落地推动行业高质量发展。

2. 监管引导差异化发展

   • 证监会推动证券公司分类管理，鼓励打造“航母级”头部券商。
   • 外资券商进入中国市场，倒逼国内券商探索差异化发展路径。
   • 头部券商因业务多元化，抗周期能力更强，竞争优势凸显。

3. 行业模式重构与盈利结构变化

   • 经纪业务收入占比下降，自营业务收入占比上升，盈利中枢下移。
   • 资管业务从通道模式向主动管理转型，头部券商在主动管理方面表现突出。
   • 两融业务回暖，但股权质押风险尚未完全化解，需警惕潜在影响。

关键信息

• 估值情况：证券板块当前估值为1.57XPB，处于十年来的底部区域，享受改革红利，具有长期投资价值。
• 盈利预测：预计2020年行业营业收入3494亿元，同比增长31%；净利润1311.86亿元，同比增长71%。
• 业务发展：
  • 投行业务：科创板带动股权融资增长，头部券商如中信证券、中金公司、华泰联合在承销金额和家数上领先。
  • 自营业务：以固定收益类投资为主导，规模增长显著，预计2020年同比增长20%。
  • 资管业务：规模小幅收缩，但主动管理收入增长，头部券商更具优势。
  • 两融业务：余额增长34.09%，但股质风险仍存，对利润有潜在负面影响。

重点个股

中信证券

• 头部券商，多项业务领先行业，享受政策红利。
• 2019年推出员工持股计划，降低融资成本，增强华南竞争力。
• 预计2019-2021年EPS分别为1.1、1.32、1.47，每股净资产分别为15.41、18.70、21.52。

招商证券

• 业务均衡发展，具备较强的机构服务能力。
• 2019年提升短融额度，多次发行短融进行流动性管理。
• 推出员工持股计划，配股融资不超过150亿元，助力业务发展。
• 预计2019-2021年EPS分别为0.98、1.07、1.20，BPS分别为13.00、13.74、13.83。

风险提示

• 宏观经济风险：若经济增长不及预期，可能影响券商业绩。
• 改革不及预期：资本市场改革进展缓慢可能制约行业发展。
• 二级市场风险：若市场大幅下滑，券商盈利将受到冲击。

投资策略

• 行业评级：看好，因改革红利释放、行业进入新周期、估值底部具备吸引力。
• 个股推荐：关注中信证券（受益最大）和招商证券（稳健经营），其具备较强竞争力和抗风险能力。

图表目录

• 图表1：境外子公司证券业务收入占营业收入比例（%）
• 图表2：证券公司财务杠杆倍数
• 图表3：近两年证券公司股权融资情况
• 图表4：行业并购重组加速
• 图表5：证券IIIPB历史走势
• 图表6：证券IIIPB分布直方图（次）
• 图表7：国外投行PB历史区间
• 图表8：证券公司A+H股估值对比
• 图表9：行业收入结构（%）
• 图表10：净利润集中度（%）
• 图表11：国际投行非利息收入结构（%）（2018年）
• 图表12：证券公司杠杆率（倍）
• 图表13：佣金率及经纪业务收入占比（万分之%）
• 图表14：嘉信理财收入结构（%）
• 图表15：市场交易统计日均成交额（亿元）
• 图表26：经纪业务收入前十及增速（亿元/%）
• 图表17：行业佣金率及经纪业务收入占比（亿元/%）
• 图表38：股权融资小幅增长（万亿元）
• 图表19：股权及债权承销金额集中度（前五）（%）
• 图表20：投行业务收入前十及增速（亿元/%）
• 图表21：科创板申报数量前十位券商情况汇总
• 图表22：上市券商2019年6月末自营业务资产结构（亿元/%）
• 图表23：行业投资业务期末市值（%）
• 图表24：上市公司自营配置比例平均值（%）
• 图表25：中债全价指数行情图（%）
• 图表26：自营业务收入前十及增速（亿元/%）
• 图表27：2018年和2019年二季度券商主动管理月均规模前20名
• 图表28：资管业务规模结构（万亿元/%）
• 图表29：资管业务收入结构（%）
• 图表30：资管业务平均费率（千分之）
• 图表31：前三季度资管业务收入及增速（亿元/%）
• 图表32：上市券商股票质押式回购与净资本比例（亿元/%）
• 图表33：两融余额及占流动市值比例（亿元/%）
• 图表34：两融业务收入占比（%）
• 图表35：股票质押规模及同比（亿元/%）
• 图表36：行业盈利预测（亿元/%）