20191230-山西证券-证券行业2020年投资策略：释放改革红利，孕育券商春天_24页_1mb

证券行业2020年投资策略总结

核心内容

本报告聚焦证券行业在2020年的投资策略，分析了行业在资本市场改革背景下的发展趋势与盈利前景。报告指出，资本市场改革加速，证券公司作为核心主体，在推动经济高质量发展中具有重要作用。同时，监管政策引导行业差异化发展，头部券商更具竞争优势，行业盈利中枢下移，促使券商探索新的核心竞争力。

主要观点

1. 资本市场改革红利释放

   • 科创板、创业板、新三板改革全面铺开，推动行业进入新周期。
   • 《证券法》修订全面推行注册制，为券商带来交易性机会。
   • 证券公司地位提升，有望在金融体系中发挥更大作用。

2. 监管引导差异化发展

   • 通过分类监管、股权管理等措施，推动证券公司向差异化、专业化发展。
   • 鼓励打造“航母级”头部券商，支持其国际化布局，增强服务能力。
   • 将证券公司纳入系统性重要金融机构名单，强化监管支持。

3. 行业模式重构与竞争加剧

   • 外资投行进入，银行理财子公司设立，推动行业盈利中枢下移。
   • 券商需提升非利息收入比例，探索以客户为中心的财富管理模式。
   • 佣金率下降，成交量对收入的贡献减弱，需提升服务与产品能力。

4. 证券行业估值体系重构

   • 当前证券板块估值为1.57XPB，处于十年来底部区域，享受改革溢价。
   • A股估值普遍高于H股，存在一定的估值压力。
   • 行业盈利中枢下移，走势呈现分化。

5. 券商盈利预测与业务增长

   • 2020年预计营业收入增长12.78%，净利润增长11%。
   • 投行业务、自营业务、资管业务、利息净收入等均有望增长。
   • 科创板带动股权融资增长，推动券商投行业务回暖。

关键信息

• 行业表现：2019年前三季度，证券行业实现营业收入2611.95亿元，同比增长37.96%；净利润931.05亿元，同比增长87.50%。
• 头部券商优势：中信证券、招商证券等头部券商在收入、利润和市场表现上具有明显优势。
• 业务转型：证券公司正从传统经纪业务向财富管理、投行业务等综合业务转型。
• 估值水平：证券板块估值处于历史低位，具有长期投资价值。
• 风险提示：包括宏观经济不及预期、资本市场改革不及预期、二级市场大幅下滑等。

投资策略

• 关注头部券商：建议重点关注中信证券、招商证券等具备竞争优势的券商。
• 估值溢价：证券板块因改革红利享有估值溢价，具有较好的投资机会。
• 盈利预测：预计2020年行业营业收入3494亿元，净利润1311.86亿元。

重点个股分析

中信证券

• 多项业务处于行业领先地位，政策红利显著。
• 推出员工持股计划，增强员工积极性。
• 收到证监会金融债发行许可，有助于降低融资成本。
• 2019-2021年EPS预计分别为1.1、1.32、1.47。

招商证券

• 业务均衡发展，具备较强的机构服务能力。
• 在托管外包、资产证券化等领域领先。
• 实施员工持股计划，推动国企改革。
• 配股融资计划，预计募资不超过150亿元。
• 2019-2021年EPS预计分别为0.98、1.07、1.20。

风险提示

• 宏观经济增速不及预期。
• 资本市场改革推进不及预期。
• 二级市场大幅下滑，影响证券行业盈利。

图表说明

• 图表1：境外子公司证券业务收入占比。
• 图表2：证券公司财务杠杆倍数。
• 图表3：近两年证券公司股权融资情况。
• 图表4：行业并购重组加速。
• 图表5：证券IIIPB历史走势。
• 图表6：证券IIIPB分布直方图。
• 图表7：国外投行PB历史区间。
• 图表8：A+H股估值对比。
• 图表9：行业收入结构。
• 图表10：净利润集中度。
• 图表11：国际投行非利息收入结构。
• 图表12：证券公司杠杆率。
• 图表13：佣金率及经纪业务收入占比。
• 图表14：嘉信理财收入结构。
• 图表15：市场交易日均成交额。
• 图表26：经纪业务收入前十及增速。
• 图表17：行业佣金率及经纪业务收入占比。
• 图表38：股权融资小幅增长。
• 图表19：股权及债权承销集中度。
• 图表20：投行业务收入前十及增速。
• 图表21：科创板申报数量前十券商情况。
• 图表22：自营业务资产结构。
• 图表23：行业投资业务期末市值。
• 图表24：上市公司自营配置比例。
• 图表25：中债全价指数行情图。
• 图表26：自营业务收入前十及增速。
• 图表27：主动管理规模前20名。
• 图表28：资管业务规模结构。
• 图表29：资管业务收入结构。
• 图表30：资管业务平均费率。
• 图表31：资管业务收入及增速。
• 图表32：股票质押式回购与净资本比例。
• 图表33：两融余额及占流动市值比例。
• 图表34：两融业务收入占比。
• 图表35：股票质押规模及同比。
• 图表36：行业盈利预测。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：看好、中性、看淡。

免责声明

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