20230130-东吴证券国际经纪-天合光能-688599.SH-2022年业绩预告点评_Q4组件出货和盈利继续提升_23年看好量利双升_6页_1mb

报告摘要

Trina Solar 2022业绩及投资前景总结

核心内容概述

Trina Solar（天合光能）在2022年实现了显著的业绩增长，特别是在光伏组件出货量和盈利能力方面。公司预计2022年归母净利润为34.2-40.2亿元人民币，同比增长90%-123%。2022年第四季度（22Q4）归母净利润为10.2-16.2亿元人民币，同比增长57%-150%，环比下降10%-43%。公司通过降低原材料成本、优化运营效率以及新技术应用，提升了单瓦利润，同时在分布式系统和储能业务方面取得了积极进展。

主要观点

光伏组件出货量增长显著：
Trina Solar 2022年预计出货43GW光伏组件，同比增长约75%；2022Q4出货量达13GW，单瓦利润达到0.09元，创历史新高。
2023年预计组件出货量将增长50%至60-65GW，进一步推动盈利提升。
盈利能力持续改善：
公司2022年净利润率预计为4.09%，2023年有望提升至5.77%。单瓦利润的提升主要得益于硅料价格下降和运费减少，同时公司TOPCon技术的推广将带来新的溢价。
分布式系统与储能业务前景乐观：
2022年分布式系统出货量预计为6-6.5GW，其中22Q4出货量达2GW以上，单瓦盈利维持在0.16元/W。
2023年分布式系统出货量预计增长45%以上至9-10GW。
储能业务在2022Q4迅速放量，实现扭亏为盈，预计2023年出货量达3-4GWh，可带来正向利润。
投资评级与目标价：
东吴证券维持“买入”评级，目标价为98.7元人民币（对应2023年30倍PE）。公司未来盈利预测上调，2022-2024年归母净利润分别为37.5/71.4/96.5亿元人民币，同比增长分别为108%/90%/35%。

关键信息

财务预测（单位：亿元人民币）

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	44.48	91.59	123.64	154.79
净利润	1.80	3.75	7.14	9.65
每股收益（元）	0.83	1.73	3.29	4.45
P/E（倍）	86.18	41.49	21.79	16.12
P/B（倍）	8.84	7.22	5.54	4.11

财务指标分析

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率（%）	14.14	12.31	14.62	15.05
资产负债率（%）	71.41	75.99	73.88	71.31
ROE（%）	10.54	17.97	25.42	25.58
ROIC（%）	6.23	11.03	20.55	22.91

业务亮点

光伏组件业务：
出货量和单瓦利润持续增长，2022Q4单瓦利润达0.09元/W，主要受益于硅料价格下降和运费降低。
2023年预计组件出货量增长50%，并受益于高价订单、TOPCon技术溢价和产能扩张带来的成本下降。
分布式系统业务：
2022年出货6-6.5GW，2022Q4出货2GW以上，单瓦利润为0.16元/W。
2023年预计出货量增长45%以上至9-10GW，受益于组件降价和分布式系统IRR提升。
储能业务：
2022Q4储能产品出货量迅速增长至1.5GWh，实现扭亏为盈。
2023年预计出货量达3-4GWh，可实现盈利贡献。