天合光能（688599）2022年业绩预告总结
核心内容
天合光能发布2022年度业绩预告，预计实现归属于母公司净利润34.2-40.2亿元，同比增长90%-123%。公司2022年第四季度表现尤为亮眼，归母净利润10.2-16.2亿元，同比增长57%-150%，尽管环比略有下降，但整体仍保持强劲增长态势。公司同时上调了2022-2024年的盈利预测，并维持“买入”评级，目标价为98.7元。
主要观点
- 业绩超预期：2022年全年归母净利润预期为37.5亿元，较此前预测上调0.5亿元，体现了公司业务的持续增长和盈利能力的显著提升。
- Q4组件出货与盈利双升：预计2022年组件出货量约为43GW，同比增长75%。其中，Q4出货13GW，单瓦盈利约9分/W，环比提升1分，预计贡献11-12亿元利润。
- 2023年组件出货量有望进一步增长：公司预计2023年组件出货量为60-65GW，同比增长约50%。盈利提升主要依赖于以下因素：
- 上游原材料价格快速下降；
- 高价订单带来的盈利提升；
- TOPCon技术出货量约20GW，享受新技术溢价；
- 硅片产能扩张，推动一体化率提升，降低成本。
- 分布式系统与储能业务表现突出：
- 分布式系统2022年预计出货6-6.5GW，Q4出货约2GW，单瓦盈利约0.16元/W，贡献2-3亿元利润；
- 2023年分布式系统出货量预计增长至9-10GW，同比增长45%以上；
- 储能业务2022年Q4出货约1.5GWh，扭亏为盈，2023年预计出货3-4GWh，实现盈利贡献。
- 财务预测与估值：
- 公司2022年预计营业总收入91.585亿元，同比增长106%；
- 归母净利润37.5亿元，同比增长108%；
- 每股收益预计为3.29元/股，对应P/E为21.79倍；
- 2023年给予30倍PE估值，对应目标价98.7元。
关键信息
2022年业绩预告
- 归母净利润：34.2-40.2亿元，同比增长90%-123%；
- 扣非归母净利润：32.1-38.0亿元，同比增长107%-146%；
- Q4归母净利润：10.2-16.2亿元，同比增长57%-150%，环比下降10%-43%；
- Q4扣非归母净利润：9.7-15.6亿元，同比增长69%-171%，环比下降11%-43%；
- Q4减值损失：8-9亿元，汇兑损失约2亿元，投资收益约8-10亿元，基本对冲损失。
2023年业务展望
- 组件出货量：60-65GW，同比增长50%；
- 分布式系统出货量：9-10GW，同比增长45%；
- 储能出货量：3-4GWh，实现盈利贡献；
- 支架出货量：预计2023年出货7-8GW，同比增长约100%。
财务指标变化
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业总收入（百万元） |
44,480 |
91,585 |
123,644 |
154,793 |
| 归母净利润（百万元） |
1,804 |
3,748 |
7,136 |
9,648 |
| 每股收益（元/股） |
0.83 |
1.73 |
3.29 |
4.45 |
| P/E（现价&最新股本摊薄） |
86.18 |
41.49 |
21.79 |
16.12 |
| P/B（现价） |
8.84 |
7.22 |
5.54 |
4.11 |
| ROIC(%) |
6.23 |
11.03 |
20.55 |
22.91 |
| ROE-摊薄(%) |
10.54 |
17.97 |
25.42 |
25.58 |
风险提示
投资评级
- 公司投资评级：买入；
- 目标价：98.7元；
- 估值依据：2023年30倍PE。
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价（元） |
71.68 |
| 一年最低/最高价（元） |
42.82/88.33 |
| 市净率（倍） |
6.37 |
| 流通A股市值（百万元） |
94,922.87 |
| 总市值（百万元） |
155,497.24 |
财务预测与业务分析
资产负债表预测（百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
41,861 |
65,980 |
81,760 |
100,957 |
| 资产总计 |
63,540 |
91,585 |
112,284 |
136,443 |
| 负债合计 |
45,376 |
69,597 |
82,953 |
97,298 |
| 所有者权益合计 |
18,164 |
21,988 |
29,331 |
39,146 |
利润表预测（百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业总收入 |
44,480 |
91,585 |
123,644 |
154,793 |
| 归属母公司净利润 |
1,804 |
3,748 |
7,136 |
9,648 |
| 毛利率(%) |
14.14 |
12.31 |
14.62 |
15.05 |
| 归母净利率(%) |
4.06 |
4.09 |
5.77 |
6.23 |
| 净利润 |
1,850 |
3,824 |
7,266 |
9,815 |
现金流量表预测（百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
1,098 |
6,005 |
2,961 |
6,389 |
| 投资活动现金流 |
-6,852 |
-4,125 |
-5,674 |
-6,085 |
| 筹资活动现金流 |
8,714 |
-7,436 |
-562 |
-632 |
| 现金净增加额 |
2,371 |
-5,556 |
-3,275 |
-328 |
总结
天合光能2022年业绩表现超预期，Q4组件出货和盈利均实现增长。公司预计2023年将在组件出货量、分布式系统和储能业务上实现量利双升，尤其在TOPCon技术应用和一体化产能提升方面具备显著优势。公司财务指标持续改善，ROIC和ROE均显著上升，估值逐步下降，体现出市场对公司未来增长的信心。整体来看，公司具备较强的盈利能力和业务拓展潜力，维持“买入”评级。
