20230119-国信证券-百亚股份-003006.SZ-全年业绩预计下滑17_四季度延续景气增长_7页_767kb

报告摘要

百亚股份 (003006.SZ) 总结

核心内容

百亚股份（003006.SZ）在2022年全年业绩中，受到上半年疫情扰动和原材料成本上涨的影响，导致归属于上市公司股东的净利润同比下降17.47%。不过，公司在下半年通过优化调整，实现了收入和盈利的显著改善，四季度延续了三季度的双位数增长趋势，显示出较强的复苏能力和市场拓展潜力。

主要观点

业绩表现：2022年公司实现营业总收入16.1亿元，同比增长10.19%；归母净利润1.88亿元，同比下降17.47%；扣非归母净利润1.81亿元，同比下降14.25%。下半年收入增长显著，四季度主营业务收入同比增长27.22%，归母净利润同比增长13.51%。
盈利修复：尽管全年净利润下滑，但下半年通过电商渠道的快速增长、产品结构优化（如提升中高端产品占比）和线下业务调整，公司实现了盈利修复。
投资建议：分析师维持“买入”评级，认为在消费复苏背景下，公司产品中高端升级与全国市场拓展具备成长性，预计2022-2024年净利润分别为1.9/2.5/3.2亿元，同比增长率分别为-17.5%/35.2%/25.1%。上调合理估值至18.3-20.0元，对应2024年25-27倍PE。
市场拓展：公司在全国市场拓展方面稳步推进，尤其在电商和020渠道表现突出，核心区域深耕并有序扩张。
竞争与风险：公司面临市场激烈竞争、疫情反复、品牌建设不及预期以及成本上涨等风险。

关键信息

业绩亮点

电商渠道表现强劲，三季度增速同比翻倍，四季度双十一延续高双位数增长。
线下业务通过合理资源投放和加强到家业务，有效抵消了客流压力。
产品结构优化，提升中高端产品销售占比，尤其是有机纯棉和安睡裤等高毛利产品。

财务预测

年份	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	净利润增长率	P/E（倍）
2022E	16.1	1.88	-17.47%	33.2
2023E	20.3	2.54	+35.2%	24.5
2024E	24.8	3.18	+25.1%	19.6

财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	43%	45%	45%	46%	46%
ROE	16%	19%	14%	17%	18%
负债率	23%	22%	23%	24%	25%
自由现金流	-	102	169	227	289

估值调整

公司估值在2022年上半年最低至13.8倍，但随着业绩修复，估值回升至27倍。
对比可比公司中顺洁柔，公司具备较大的市场份额提升空间。

结构分析

营收与利润

2022年全年：营收16.1亿元，同比增长10.19%；归母净利润1.88亿元，同比下降17.47%；扣非归母净利润1.81亿元，同比下降14.25%。
2022年Q3-Q4：Q3收入同比增长24.3%，Q4收入同比增长27.22%；Q4归母净利润同比增长13.51%，扣非归母净利润同比增长19.61%。

市场与产品策略

公司通过优化产品结构，提升中高端产品占比，增强盈利能力。
加大电商和020渠道投入，推动线上销售增长，线下则注重资源合理投放与到家业务发展。

风险提示

市场竞争加剧、疫情反复、品牌建设与推广效果不及预期、原材料成本上涨等风险因素需关注。

总结

百亚股份在2022年全年业绩受到疫情和成本压力影响，但下半年通过优化运营和渠道拓展，实现了收入与盈利的显著改善。分析师维持“买入”评级，认为公司在消费复苏背景下，具备良好的成长潜力和市场拓展能力。随着成本压力缓解和电商渠道持续增长，公司未来盈利有望进一步修复，估值上调至18.3-20.0元，对应2024年25-27倍PE。

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