百亚股份（003006）2021年年度报告简评总结
公司概况
- 股票代码：003006
- 最新收盘价：13.05元
- 一年内最高/最低价：29.02元 / 12.80元
- 市盈率（PE）：24.87
- 市净率（PB）：4.77
- 总股本：4.30亿股
- 总市值：56.16亿元
核心观点
公司发布2021年年度报告，全年实现营业收入14.63亿元，同比增长16.97%；实现归母净利润2.28亿元，同比增长24.89%；扣非后归母净利润2.11亿元，同比增长16.83%。
经营表现
- 全年业绩：整体经营表现符合预期，得益于新品有序投放及国内市场与电商渠道的稳步发展。
- 季度表现：
- Q4营收3.79亿元，同比增长10.17%。
- Q4归母净利润0.55亿元，同比增长4.01%。
- Q4扣非后归母净利润0.50亿元，同比下降1.06%。
- 业绩增速放缓原因：公司为加快全国市场开拓，加大了品牌费用投放力度。
产品结构与盈利能力
- 毛利率增长：在原材料价格上涨背景下，公司全年毛利率同比提升2.05个百分点至44.71%，主要得益于中高端产品占比持续提升。
- 中高端产品：自由点卫生巾收入占比超过95%，成为业绩增长主要动力。
- 期间费用率：同比增加2.8个百分点至27.46%，其中销售费用率增加1.32个百分点至19.06%，管理及研发费用率增加1.42个百分点至8.59%。
- 净利率：同比提升0.99个百分点至15.32%。
渠道表现
- 经销渠道：收入8.57亿元，同比增长21.77%。
- KA渠道：收入2.66亿元，同比增长8.85%。
- 电商渠道：收入2.10亿元，同比增长36.81%，增速领先。
- ODM渠道：收入1.30亿元，同比下降12.69%。
投资建议
- 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.75亿元、3.37亿元、4.07亿元。
- 对应PE：20倍、17倍、14倍。
- 评级：维持“买入”评级，认为公司品牌力持续提升，全国市场开拓有望带来长期增长。
风险提示
- 新市场拓展不及预期
- 行业竞争加剧
- 原料成本大幅波动
盈利预测表
| 年份 |
营业收入（亿元） |
同比增速（%） |
归母净利润（亿元） |
同比增速（%） |
EPS（元/股） |
PE（倍） |
| 2021A |
14.63 |
17.0% |
2.28 |
24.9% |
0.53 |
24 |
| 2022E |
18.17 |
24.2% |
2.75 |
20.4% |
0.64 |
20 |
| 2023E |
22.18 |
22.1% |
3.37 |
22.6% |
0.79 |
17 |
| 2024E |
26.81 |
20.9% |
4.07 |
21.0% |
0.95 |
14 |
财务报表与主要财务比率
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
917 |
871 |
948 |
1,098 |
| 现金 |
259 |
157 |
152 |
204 |
| 应收账款 |
134 |
132 |
169 |
210 |
| 存货 |
162 |
206 |
246 |
294 |
| 资产总计 |
1,553 |
1,807 |
2,074 |
2,346 |
| 流动负债 |
331 |
444 |
507 |
574 |
| 负债合计 |
339 |
452 |
515 |
582 |
| 归属母公司股东权益 |
1,213 |
1,359 |
1,568 |
1,780 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
1,463 |
1,817 |
2,218 |
2,681 |
| 营业成本 |
809 |
989 |
1,191 |
1,428 |
| 营业利润 |
255 |
307 |
377 |
456 |
| 归属母公司净利润 |
228 |
275 |
337 |
407 |
| EBITDA |
295 |
356 |
435 |
522 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
197 |
353 |
348 |
409 |
| 投资活动现金流 |
-58 |
-350 |
-250 |
-190 |
| 筹资活动现金流 |
-129 |
-105 |
-103 |
-167 |
| 现金净增加额 |
10 |
-102 |
-5 |
52 |
主要财务比率
| 指标 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增速（%） |
17.0% |
24.2% |
22.1% |
20.9% |
| 归母净利润增速（%） |
24.9% |
20.4% |
22.6% |
21.0% |
| 毛利率（%） |
44.7% |
45.6% |
46.3% |
46.7% |
| 净利率（%） |
15.3% |
14.9% |
14.9% |
14.9% |
| ROE（%） |
18.8% |
20.2% |
21.6% |
23.1% |
| ROIC（%） |
26.2% |
27.5% |
28.2% |
29.3% |
| 资产负债率（%） |
21.8% |
25.0% |
25.0% |
25.0% |
| 净负债比率（%） |
0.8% |
0.7% |
0.6% |
0.5% |
| 总资产周转率 |
0.9 |
1.0 |
1.1 |
1.1 |
| 应收账款周转率 |
12.9 |
13.6 |
14.7 |
14.1 |
| 应付账款周转率 |
5.1 |
5.2 |
5.1 |
5.1 |
| 每股收益（EPS） |
0.53 |
0.64 |
0.79 |
0.95 |
| 每股经营现金流 |
0.46 |
0.82 |
0.81 |
0.95 |
| 每股净资产 |
2.82 |
3.16 |
3.64 |
4.14 |
| P/E（倍） |
24 |
20 |
17 |
14 |
| P/B（倍） |
5 |
4 |
4 |
3 |
分析师信息
- 陈梦：首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。曾获十三届卖方分析师水晶球入围，十四届卖方分析师水晶球第五名，十八届新财富最佳分析师入围。
- 褚远熙：研究助理，香港中文大学硕士，2021年6月加入首创证券。
投资评级说明
- 股票评级：
- 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
- 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
- 中性：相对沪深300指数涨幅-5%至5%之间
- 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
- 行业评级：
- 看好：行业超越整体市场表现
- 中性：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡：行业弱于整体市场表现
免责声明
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