20230325-浙商证券-百亚股份-003006.SZ-百亚股份22A年报点评_线上渠道表现靓丽_看好百亚23年再攀新高_5页_860kb

百亚股份(003006) 2022A年报点评总结

核心内容

百亚股份在2022年实现了营收16.12亿元，同比增长10.19%，但归母净利润下滑17.83%。公司全年经营表现稳健，尤其在第四季度（22Q4）在疫情压力下仍取得显著增长，营收同比增长27.22%，归母净利润同比增长12.03%。公司核心产品自由点卫生巾贡献了13.39亿元营收，同比增长15.28%。

主要观点

线上渠道表现突出

• 电商渠道：2022年实现收入3.71亿元，同比增长76.88%，其中第四季度增长95.86%，显示强劲增长势头。
• 多平台布局：公司成功拓展抖音平台，推动电商收入持续高增。
• 产品结构优化：电商渠道在产品结构优化下持续增长，有助于提升品牌影响力和市场份额。

线下渠道受疫情影响

• 川渝地区：全年收入5.79亿元，同比下降5.78%，但下半年增长11.26%，受益于渠道结构优化。
• 云贵陕地区：全年收入3.35亿元，同比下降0.21%，下半年增长11.70%。
• 外围省份：全年收入1.96亿元，同比增长13.63%，下半年略有下降，主要因疫情冲击供应链，但预计疫后将快速修复。
• 经销/KA渠道：全年收入8.27/2.83亿元，分别同比下降3.43%和增长6.27%。线下渠道受疫情影响较大，预计2023年将受益于场景修复回暖。

产品结构优化推动毛利率提升

• 全年毛利率：45.11%，同比增长0.40个百分点，其中第四季度毛利率达到46.96%，同比提升3.69个百分点。
• 分业务毛利率：电商渠道毛利率提升显著，全年达43.87%，而外围省份和云贵陕地区毛利率也有提升。
• 卫生巾业务：全年收入13.58亿元，同比增长14.69%，占营收比例达84.26%，显示公司业务向卫生巾聚焦。

期间费用与净利率

• 期间费用率：全年为30.81%，同比上升3.35个百分点，但第四季度下降至30.70%。
• 净利率：全年为11.62%，同比下降3.96个百分点，但第四季度净利率提升至12.67%，环比增长0.44个百分点，受益于毛利率提升及费用效率改善。

关键信息

• 投资评级：买入（维持）
• 分析师：史凡可、马莉、傅嘉成
• 财务预测：预计2023-2025年收入分别为20.41亿元、25.79亿元、32.46亿元，同比增长分别为27%、26%、26%；归母净利润分别为2.48亿元、3.15亿元、4.03亿元，同比增长分别为33%、27%、28%。
• 估值：对应当前市值PE分别为31X、24X、19X，显示公司估值逐步下降，但盈利预期提升。
• 风险提示：渠道拓展不及预期、行业竞争加剧、新冠疫情反复。

财务摘要

财务比率

业绩考核指标调整

为应对疫情及行业环境变化，公司调整了业绩考核指标，以2020年收入及净利润为基数，设定2022/2023/2024年收入增长率不低于45%/55%/85%，净利润增长率不低于40%/18%/35%。新指标更具激励性，有助于激发团队活力。

投资建议

公司作为国产卫生巾龙头，具备较强的市场竞争力和增长潜力。预计未来三年收入和净利润将持续增长，估值逐步下降，但盈利预期上升。分析师维持“买入”评级，认为公司未来表现值得期待。