20220816-国信证券-百亚股份-003006.SZ-业绩短期承压_电商渠道引领增长_9页_980kb

百亚股份 (003006. SZ) 总结

核心内容

百亚股份在2022年上半年面临业绩承压，主要受疫情影响及行业竞争加剧影响。公司营业收入和归母净利润同比下滑，其中二季度下滑幅度较大。尽管如此，公司积极调整渠道结构和产品布局，电商及020渠道成为增长亮点，预计下半年盈利水平有望回升。

主要观点

• 业绩短期承压：2022H1营业收入为7.39亿元，同比-2.86%；归母净利润为0.78亿元，同比-40.65%。
• 收入结构变化：电商渠道增速较快，达52.0%；KA渠道收入占比提升，但经销商渠道受到线上需求转移影响。
• 毛利率下滑：2022H1毛利率为43.2%，同比-2.4pp，主要因原材料价格上涨及促销投入产出比低。
• 费用率上升：销售费用率同比增长5.2pp至23.1%，主要由于品牌推广和电商投入增加。
• 区域表现分化：核心区域（川渝、云贵陕）收入下滑，外围区域及电商增长显著。
• 产品结构：除卫生巾外，其他品类收入下滑明显，其中自主品牌纸尿裤和ODM产品分别同比-19.58%和-9.79%。
• 盈利能力下滑：营业利润率同比-7.9pp，净利率同比-6.8pp，但公司仍具备较强的盈利能力。
• 投资建议：维持“买入”评级，下调合理估值区间至13.0~14.2元，对应2023年22~24倍PE。

关键信息

财务数据概览

风险提示

• 疫情反复
• 原材料价格波动
• 渠道开拓不及预期
• 系统性风险

估值分析

• 与同行业公司相比，百亚股份估值仍有提升空间。
• 对标蓝月亮、中顺洁柔、豪悦护理等公司，百亚股份具备一定的估值溢价。

增长驱动因素

• 电商渠道：线上渠道快速发展，特别是抖音平台表现突出。
• 020渠道：成为重点发力方向，有助于提升市场份额。
• 产品结构：公司聚焦中高端市场，具备较强的研发和生产能力。
• 区域拓展：外围区域收入增长显著，核心区域稳定市场份额。

未来展望

• 公司预计在2022~2024年实现净利润增长，其中2023年和2024年分别增长25.8%和25.1%。
• 随着原材料价格趋于稳定、销售费用结构优化、疫情缓解，公司盈利水平有望回升。

投资建议

• 维持“买入”评级，下调合理估值区间至13.0~14.2元。
• 未来2~3年，公司有望实现收入和业绩弹性，尤其是电商和020渠道的增长。

相关研究报告

• 《百亚股份（003006.SZ）-全年利润增长25%，核心品类和电商渠道增速快》 ——2022-04-06

分析师信息

• 证券分析师：丁诗洁
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