20181026-信达证券-安迪苏-600299.SH-三季度业绩环比大幅改善_纽蔼迪协同效应初步显现_5页_740kb

安迪苏（600299.SH）季报点评总结

核心内容

安迪苏发布2018年三季报，整体业绩呈现环比改善趋势，受益于纽蔼迪协同效应及新产品推广。公司三季度营业收入和净利润虽同比有所下降，但环比增长显著，显示出业务结构优化和市场拓展的积极影响。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2018年前三季度，公司实现营业收入85.3亿元，同比增长11.9%；归属于上市公司股东的净利润7.1亿元，同比下降22.2%。
  • 第三季度营业收入27.8亿元，同比增长3.3%；归母净利润2.2亿元，同比下降34.1%，但环比大幅增长62%。
  • 毛利率在三季度为34.3%，同比下降1.8个百分点，但环比提升5.6个百分点，显示成本控制和产品结构优化取得一定成效。

• 产品结构分析：

  • 蛋氨酸业务：尽管蛋氨酸价格下跌和原材料成本上升对毛利率造成压力，但液体蛋氨酸销量仍稳步增长，高于行业平均增速6%。安迪苏作为全球液体蛋氨酸市场领导者，预计市场份额将进一步提升。
  • 维生素业务：三季度维生素产品价格维持高位，为公司业绩带来重要贡献。
  • 特种产品板块：增长强劲，尤其是反刍动物蛋氨酸、酶制剂和有机硒等产品。纽蔼迪的协同效应初步显现，推动毛利率提升，同时新产品RumenSmart获得市场积极反馈。

• 产能扩张与市场拓展：

  • 欧洲“极地”项目5万吨液体蛋氨酸产能于2018年底逐步释放，南京18万吨扩产项目进展顺利。
  • 安迪苏在全球多个市场（亚太、欧洲、中东和非洲、南美）持续拓展，预计喜利硒将在2019年完成中国及其他主要市场的准入注册，进一步推动销量增长。

• 未来展望：

  • 公司预计2018-2020年营业收入分别为124.63亿元、143.17亿元和168.49亿元，同比增长19.86%、14.88%和17.68%。
  • 归母净利润预计分别为19.12亿元、22.50亿元和27.01亿元，同比增长44.49%、17.69%和20.00%。
  • EPS预计分别为0.71元、0.84元和1.01元，对应动态PE分别为19倍、16倍和13倍，维持“增持”评级。

关键信息

• 财务指标：

  • 毛利率从2016年的47.43%下降至2018年的34.7%，但预计未来将逐步回升至44.07%。
  • ROE（净资产收益率）从2016年的16.76%下降至2017年的10.49%，但预计2020年将回升至14.83%。
  • EBITDA从2016年的4,057.71百万元增长至2020年的5,612.89百万元。

• 风险因素：

  • 养殖业持续低迷或禽类疫情爆发可能导致蛋氨酸需求不及预期。
  • VA原材料供应不足可能影响公司业绩。
  • 新产品市场开拓不及预期或新产能建设延迟。
  • 蛋氨酸价格反弹幅度可能低于预期。

• 投资建议：

  • 维持“增持”评级，基于新产品推出、产能释放及纽蔼迪协同效应带来的增长潜力。

财务预测（单位：百万元）

结论

安迪苏在三季度业绩环比显著改善，受益于纽蔼迪协同效应和新产品推广。尽管面临原材料成本上涨和市场需求波动等挑战，公司仍有望通过产能释放和市场拓展实现业绩持续增长。分析师维持“增持”评级，认为公司未来增长潜力较大，具备较强的市场竞争力和盈利能力。