20160624-东兴证券-安迪苏-600299.SH-国际范的动物营养品标杆_22页_1mb

安迪苏（600299）深度报告总结

核心内容

安迪苏是一家专注于动物营养品的企业，主要产品包括蛋氨酸、维生素、酶制剂、益生菌等。2015年公司实现销售收入122亿元，归母净利润24亿元，功能性产品占比约85%。公司拥有全球化的运营能力和广泛的销售网络，覆盖140多个国家，为2,500多家客户提供服务。

主要观点

• 蛋氨酸市场壁垒高：全球蛋氨酸市场由赢创、安迪苏和诺伟司三家公司占据约86%的市场份额，市场集中度高。进入壁垒包括严格的监管、复杂的工艺流程和巨大的项目投资。
• 蛋氨酸市场前景良好：预计未来5-10年，全球蛋氨酸市场年均增速保持在6%左右，主要驱动因素包括人口增长和动物蛋白需求上升。
• 安迪苏竞争优势显著：公司拥有70年的蛋氨酸生产经验，技术不断优化，产品稳定性好，成本低。公司在液体蛋氨酸领域优势明显，且在中国市场具备先发优势。
• 产品多元化发展：公司在维生素、酶制剂、益生菌等产品领域持续推出新产品，进一步巩固其在动物营养品领域的领导地位。
• 财务表现稳健：2016年公司预计实现EPS 0.80元，PE为16.7倍；2017年EPS预计为0.84元，PE为15.9倍，维持“强烈推荐”评级。
• 国际化运营与汇率影响：公司大部分资产和收入来自境外，境外资产占比达84%。人民币贬值可能对公司带来一定的机遇和风险。

关键信息

蛋氨酸业务

• 市场格局：全球蛋氨酸市场呈现三足鼎立格局，赢创、安迪苏和诺伟司分别占据37%、27%和20%的市场份额。
• 技术路线：丙烯醛法是主流，分为海因法和氰醇法，安迪苏同时采用两种方法。
• 国内发展：2015年安迪苏南京工厂新增7万吨蛋氨酸产能，实现垂直一体化生产，成本控制能力较强。
• 成本与利润：2015年蛋氨酸毛利率超过50%，2016年预计维持在40%-50%之间，公司成本控制能力行业领先。

维生素与动物营养品业务

• 维生素A价格上涨：2016年维生素A价格大幅上涨，公司维生素业务盈利好于去年同期。
• 益生菌合作：与诺维信合作开发和销售家禽用益生菌，产品Alterion可提高饲料转化率2%-2.5%，有助于降低饲料消耗。
• 产品优势：益生菌可替代抗生素，具有较高的安全性和市场前景。

财务分析

• 盈利预测：预计2016-2017年EPS分别为0.80元和0.84元，PE分别为16.7倍和15.9倍。
• 资产结构：公司总资产约179亿元，其中84%来自境外，固定资产占比约35%，流动资产占比约46%。
• 财务指标：2015年ROE为17.9%，2016年有望维持在20%左右，显著高于A股市场平均水平。
• 汇率影响：公司大部分资产以欧元计价，人民币贬值可能带来一定的投资价值。

中国市场需求

• 国内消费增长：2014年中国蛋氨酸表观消费量约17万吨，占全球16%，年均增速约10%。
• 市场潜力：中国蛋氨酸在饲料中的添加量远低于发达国家，未来仍有较大增长空间。
• 国内竞争格局：国内有能力参与蛋氨酸市场竞争的企业包括蓝星安迪苏、重庆紫光、新和成和和邦股份，但多数面临环保和产能问题。

结构清晰总结

产品与市场

• 主要产品：蛋氨酸、维生素、酶制剂、益生菌、有机硒、矿物质等。
• 市场分布：全球市场，收入来源广泛，欧洲、中北美和中国为主要市场。
• 市场地位：全球五大蛋氨酸生产商之一，拥有70年的蛋氨酸生产经验。

行业分析

• 行业壁垒：高技术门槛、高投资成本、严格监管。
• 市场前景：长期看好，年均增速约6%。
• 国内需求：持续增长，2014年消费量约17万吨，占全球16%。
• 国内竞争：蓝星安迪苏、重庆紫光、新和成和和邦股份。

财务表现

• 财务预测：2016年预计营业收入123.72亿元，净利润21.53亿元。
• 盈利指标：EPS预计为0.80元，PE为16.7倍；2017年EPS预计为0.84元，PE为15.9倍。
• 资产结构：境外资产占比高，约84%，以欧元计价，人民币贬值可能带来机遇。

投资价值

• 投资评级：维持“强烈推荐”评级。
• 估值分析：PE和PB均处于合理区间，公司具备较强盈利能力。
• 增长潜力：蛋氨酸和维生素业务均有增长空间，尤其在液体蛋氨酸和益生菌领域。

总结

安迪苏凭借其在蛋氨酸、维生素等动物营养品领域的强大实力和全球市场布局，成为国际动物营养品的标杆企业。公司拥有丰富的技术积累和良好的成本控制能力，产品种类多样，市场前景广阔。尽管面临汇率波动等风险，但其国际化运营和市场地位使其具备较高的投资价值。