通缩预期又起，贵金属何去何从-20200911-招商期货-20页_1mb

通缩预期又起，贵金属何去何从

核心内容

本报告由招商期货研究所发布，分析当前全球经济环境下贵金属市场的走势，特别是关注美国和欧洲的经济数据、货币政策及市场预期对贵金属价格的影响。

主要观点

1. 贵金属与法币体系的关系

• 贵金属在法币体系受到质疑或破产时，会发挥关键作用，成为最终抵押物。
• 历史上，当美元、欧元、日元等主要储备货币出现问题时，贵金属价格往往大幅上涨。
• 贵金属价格的变动与实际利率密切相关，实际利率 = 名义利率 - 通胀（预期）。

2. 美国就业数据与经济复苏

• 2020年8月非农就业数据新增137万人，与预期一致，但后继乏力。
• 新增就业中，金融活动和专业服务行业表现较好，但整体就业增长边际效应减弱。
• 失业率首次低于10%，但仍有超过1000万人新增失业，恢复到疫情前水平仍需10个月。

3. 美国通胀情况

• 美国CPI和PCE数据表现有所改善，但整体仍处于温和复苏阶段。
• 食品、医疗、房地产等价格持续上涨，而能源和部分大宗商品价格仍为负。
• 美国最坏的经济时刻似乎已结束，但经济复苏仍面临挑战。

4. 美联储政策与市场预期

• 鲍威尔提出平均通胀目标（AIT），强调对通胀的容忍度，同时优先恢复就业。
• 联邦基金利率维持在0.6%左右，长端国债收益率受政策影响有限。
• 债券收益率的走势受市场供需和预期双重影响，未提进一步购买长端债券的计划。

5. 制造业与零售数据

• 制造业PMI反弹，但汽车销售数据与库存情况显示需求复苏与供给不足并存。
• 零售数据有所反弹，但同比仍为负，失业率偏高抑制消费支出。
• 疫情改善了消费结构，但整体经济修复速度放缓。

6. 房地产与消费信贷

• 新屋销售数据恢复至疫情前水平，低利率政策功不可没。
• 消费信贷数据出现反弹，但商业银行信贷仍低迷，显示经济复苏不均衡。

7. 全球经济与贵金属市场

• 全球经济复苏预期增强，但市场对通缩的担忧加剧。
• 贵金属价格的锚定因素是真实利率，当前名义利率下行空间有限，通胀预期波动较大。
• 黄金和白银库存均处于历史高位，ETF持仓增长乏力，市场买入力量衰竭。

关键信息

• 就业与通胀的相互作用：就业数据反映居民收入和消费能力，是判断经济健康的重要指标。CPI与PCE数据是验证居民消费真实情况的关键。
• 真实利率对贵金属的影响：真实利率的变动是贵金属价格的核心驱动因素，当名义利率下降或通胀上升时，贵金属价格可能上涨。
• 美联储政策导向：美联储更关注就业恢复，对通胀容忍度提高，但不支持负利率政策。
• 库存与ETF持仓：黄金和白银库存持续累积，尤其是白银库存，ETF持仓增长缓慢，市场多头力量减弱。
• 操作建议：短期内贵金属偏空，建议选择白银作为空配标的。

结论

• 美国经济虽有复苏迹象，但增长乏力，通胀预期波动。
• 欧洲和日本的经济形势仍存在不确定性，可能影响全球贵金属市场。
• 贵金属价格的长期走势取决于全球经济复苏的实际情况及货币政策变化。
• 市场对通缩的担忧可能成为贵金属价格回落的催化剂。

数据参考

• 美国非农就业数据：2020年8月新增就业137万人，好于预期。
• 美国CPI数据：截至7月数据有所改善，但同比仍为负。
• 黄金与白银库存：伦敦黄金库存超8000吨，白银库存超35000吨，ETF持仓增长缓慢。
• 美联储政策：强调就业优先，未提进一步购买长端债券计划。

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