20150216-招商证券-利率债市场周报_稳增长_宽信用_抗通缩_16页_779kb

债券市场周报总结（2015-02-16）

核心内容

本报告分析了2015年2月16日中国债券市场的运行情况，结合宏观经济、政策导向及市场情绪，提出了对利率债市场的展望。报告强调了“稳增长、宽信用、抗通缩”三大逻辑，认为当前的低利率水平不可持续，存在较大的反弹压力，建议市场保持谨慎。

主要观点

• 经济基本面：1月CPI同比增速降至0.8%，反映经济下行压力依然存在，但稳增长措施已开始显现效果，对需求的拉动具有滞后性，预计未来CPI将逐步回升。
• 政策导向：稳增长仍是政策重点，货币政策或将更偏向信用宽松，支持实体经济，对资金面可能产生一定的挤压效应。
• 市场情绪：市场对央行进一步宽松的预期强烈，带动长端利率持续下滑，但短端利率受资金面制约，整体下行有限。
• 利率债市场：当前长端利率已过度反映市场对基本面、政策宽松和节后资金宽松的预期，节后存在反弹风险；一二级市场利率差显示配置盘偏好短久期。
• 资金面情况：上周资金面偏紧，主要受新股申购和春节前备付需求影响，资金总需求保持高位，隔夜和7天回购利率均上行。

关键信息

1. 策略关注

• 稳增长：基建投资发力，对总需求的拉动效应有一定滞后，但对物价有较强提升作用。
• 宽信用：房地产需求企稳，房价回升对CPI有支撑作用。
• 抗通缩：猪周期去产能去库存过程相对充分，仔猪价格反弹暗示猪肉供需关系改善；石油价格反弹有助于减弱通缩预期。

2. 债市展望

• 利率反弹风险：长端利率已充分反映甚至过度反映市场预期，节后存在较大反弹压力。
• 建议谨慎操作：当前偏低利率水平不可持续，需关注基本面和政策变化。

3. 一级市场

• 中标利率低于二级市场：显示市场偏好短久期债券。
• 发行情况：上周无利率债发行，但有部分政策性金融债发行。

4. 二级市场

• 收益率下行：10年期国债和国开债分别下行7BP、9BP至3.36%、3.67%。
• 收益率曲线平坦化：短端利率受资金面制约，整体下行有限，长端利率持续下滑。

5. 资金利率

• 资金面偏紧：银行间和交易所市场资金利率均上行，显示市场流动性偏紧。
• 回购利率变化：隔夜回购利率上行36BP至3.16%，7天回购利率上行31P至4.72%。

6. 实体观察

• 宏观数据：1月CPI同比增速降至0.8%，贷款新增1.47万亿，社融新增2.05万亿。
• 房地产：30大中城市商品房成交面积环比下降3.3%，但需求企稳迹象明显。
• 水泥价格：全国水泥均价环比下滑0.37%，连续9周下跌。
• 钢铁价格：螺纹钢价格下跌4元/吨，热轧板卷价格持平。

7. 政策观察

• 国务院常务会议：研究加强土地管理和保护，支持经济发展。
• 中央财经小组会议：强调抓落实，多政策有望落地。
• 发改委：推进国家重大工程，创新投融资机制，优化中央预算内投资安排。
• 银监会：修订《商业银行杠杆率管理办法》，调整表外项目计量方法。
• 央行：在全国推广分支机构常备借贷便利，以应对春节流动性需求。
• 中央政治局会议：坚持经济建设为中心，推进简政放权和体制改革。

8. 国债期货

• 继续上涨：TF1506合约结算价上涨0.93%，持仓量增加，成交额显著上升。

9. 利率互换

• 政策宽松预期带动利率下行：各期限利率均下行，其中1年期利率下行7BP至3.20%。

10. 大宗商品

• 布伦特原油价格反弹：上涨至61.52美元/桶，涨幅超30%。
• 铜价反弹，铝价下跌：反映市场对不同商品的需求变化。
• 铁矿石价格微幅下跌：显示市场对原材料需求的持续疲软。

总结

本报告指出，尽管当前经济面临通缩压力，但稳增长和宽信用的政策逻辑正在发挥作用，基建和房地产需求逐步企稳，猪周期和石油价格反弹有助于缓解通缩预期。然而，市场对宽松政策的预期和资金面偏紧的现实导致长端利率持续下滑，但存在反弹风险。分析师建议投资者保持谨慎操作，关注政策和基本面变化。