走进曙色_再通缩_再抗争_26页_2mb

走进曙色：再通缩，再抗争 总结

核心内容

本报告由华创证券周隆刚撰写，主要分析了当前全球经济环境、中美库存周期共振、A股市场走势以及未来投资机会。报告指出，全球再通缩担忧升温，中美经济面临下行压力，但中国国内政策有望二次发力，推动A股市场迎来盈利、资金面与风险偏好三重改善。报告强调了“新引擎资产”在当前市场环境中的重要性，并提供了未来投资的主要方向。

主要观点

1. 中美库存周期共振到衰退

• 中美库存周期自2016年初启动，2017年三季度达到顶峰，随后全球经济改善与供给侧改革推动通缩预期缓解。
• 当前全球经济动能持续弱化，中欧日PMI指数已处于荣枯线以下，美国经济数据呈现投资与消费就业分化，或处于下行趋势早期。
• 美国第三库存周期尾声，失业率可能攀升，标普500波动率或随之上升。

2. A股反抗行情与政策二次加油

• 2014-2015年以货币政策为主，地产边际效应强；2018-2019年以财政政策为主，基建边际效应强。
• A股市场在2015年出现大牛市，2016-2017年为慢牛，2019年初为快牛。
• 金融去杠杆节奏与A股表现密切相关，2016年10月地产政策拐点，2018年4月后加速。
• 全球宽松趋势下，中国政策调整压力加大，2020年GDP目标和全球宽松浪潮推动政策二次加油。

3. 同一市场，两个世界

• 当前市场信心较强，配置与交易思维均存在“底部”预期，A股整体估值处于历史低位。
• 消费与科技板块自年初以来持续强势，成为行情核心支撑，风格变化受风险偏好影响。
• 高ROE行业表现亮眼，如食品饮料、农林牧渔、电子、计算机等，但存在估值消化压力。
• 2019年是医药行业分化大年，强者恒强；消费电子板块受益于5G换机潮，有望进入战略配置阶段；光伏行业国内开工信号明确，业绩增长可期。

4. 新引擎资产：“狼来了”与“这次不一样”

• 风险偏好分化持续，市场反复在“全球经济衰退”与“新动能希望”之间摇摆。
• 投资风格以盈利稳定性与风险偏好弹性为主导。
• “新引擎资产”是新范式中的中坚力量，包括黄金、类债资产、景气向上的行业龙头以及高科技与改革相关的主题。

关键信息

1. 全球经济与市场趋势

• 中美库存周期共振至衰退，全球再通缩担忧升温。
• 中欧日PMI指数持续弱化，美国经济数据分化，可能进入下行趋势。
• 美国利率倒挂可能伴随失业率上升，标普500波动率或抬升。

2. A股市场表现与驱动因素

• 2019年A股市场出现三波行情机会，受政策、资金面与风险偏好驱动。
• 金融去杠杆节奏与A股表现高度相关，2016年地产政策拐点，2018年加速。
• 2019年年初行情受低估值、中美缓和与美联储降息预期推动，中期行情则依赖风险偏好。

3. 新引擎资产配置主线

• 黄金与类债资产：受益于通缩预期、负利率环境和美元体系动荡，重点关注高股息、低估值行业龙头。
• 景气向上行业：包括生猪养殖（受益于猪肉价格上涨与非洲猪瘟影响）、白酒、渠道下沉大众品、医药（服务、药店）、消费电子（5G换机潮推动）、光伏（平价上网推动估值提升）。
• 高科技与改革主题：包括5G商用期换机潮、上海自贸区、粤港澳大湾区、国企改革等。

风险提示

• 全球经济衰退节奏加快
• 中美贸易摩擦持续升温
• 政策联合对冲措施可能滞后

投资建议

• 关注盈利稳定性高的行业龙头，如白酒、消费电子、光伏等
• 布局类债资产与高股息行业，对冲市场波动风险
• 把握5G、国产替代、军工、区域经济与国企改革等主题性机会
• 配置黄金以对冲通缩与美元体系动荡风险

附录：分析师信息

• 分析师：周隆刚
• 职位：华创证券研究所策略组组长，高级研究员
• 执业编号：S0360519080003
• 联络方式：
  • 手机：+86-18010079365
  • 邮箱：zhoulonggang@hcyjs.com

免责声明

• 本报告仅供华创证券有限责任公司客户使用
• 内容仅供参考，不构成投资建议
• 本报告版权为华创证券所有，未经授权不得使用或传播