> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华能国际（600011.SH）总结 ## 核心内容 华能国际（600011.SH）2026年上半年业绩承压，主要受电价下行影响。尽管燃料成本有所下降，但电价下降幅度更大，导致公司整体盈利能力受到挤压。 ## 主要观点 - **业绩表现**：公司2026年上半年营业收入1069.09亿元，同比下降4.57%；利润总额114.56亿元，同比下降22.39%；归母净利润65.86亿元，同比下降28.89%；扣非归母净利润60.38亿元，同比下降31.43%。 - **板块利润**： - 燃煤板块税前利润59.25亿元，同比减利13.85亿元； - 燃机板块税前利润9.73亿元，同比增利2.20亿元； - 风电板块税前利润31.65亿元，同比减利7.45亿元； - 光伏板块税前利润12.22亿元，同比减利6.01亿元。 - **国际业务**：新加坡业务税前利润7.45亿元，同比下降44.56%；巴基斯坦业务税前利润4.51亿元，同比增长3.6%。 - **盈利能力**：2026年上半年毛利率17.42%，同比降低2.18pct；净利率8.72%，同比降低2.27pct；ROE同比下降4.58pct至8.13%。 - **费用率**：经营期间费用率7.03%，同比提高0.62pct；销售费用率、管理费用率、财务费用率及研发费用率分别提高0.00pct、0.33pct、0.28pct和0.01pct。 - **发电与煤炭**：境内电厂完成上网电量1995.78亿kWh，同比下降2.97%；平均上网电价463.02元/MWh，同比下降4.58%；累计采购煤炭8474万吨，同比下降2.8%；标煤单价891.02元/吨，同比下降2.84%。 - **现金流**：经营性现金净流入252.43亿元，同比下降17.90%；投资性现金净流出194.85亿元，同比下降10.63%；融资性现金净流出25.49亿元，同比下降55.75%。 ## 关键信息 ### 盈利预测与估值 - **盈利预测**： - 2026年归母净利润107.6亿元，同比-25.3%； - 2027年归母净利润129.0亿元，同比+19.8%； - 2028年归母净利润145.7亿元，同比+13.0%。 - **PE估值**： - 2026年PE为9.6X； - 2027年PE为8.0X； - 2028年PE为7.1X。 - **其他财务指标**： - 营业收入预计2026-2028年分别为2325.0/2393.6/2422.8亿元； - EBIT Margin预计2026-2028年分别为12.8%/14.3%/15.7%； - ROE预计2026-2028年分别为7.2%/8.2%/9.0%。 ### 风险提示 - 电价下调； - 用电量增速不及预期； - 政策不及预期； - 核安全风险。 ### 投资建议 - 维持“优于大市”评级； - 考虑到电价下降，下调盈利预测，但预计2027年电价有望回升，带动业绩修复。 ## 业务拆分预测 | 业务板块 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |----------|-----|------|------|------| | 煤机业务 | 1555.1 | 1514.1 | 1527.7 | 1513.8 | | 燃机业务 | 212.4 | 286.2 | 301.9 | 309.8 | | 风电业务 | 166.4 | 185.3 | 206.6 | 222.7 | | 光伏业务 | 89.7 | 107.6 | 123.7 | 140.9 | | 热力业务 | 177.0 | 182.3 | 187.8 | 193.5 | ## 可比公司估值 | 代码 | 公司简称 | 股价 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | ROE(25A) | 投资评级 | |------|----------|-----|------|------|------|------|----------|----------| | 600027.SH | 华电国际 | 4.46 | 0.52 | 0.50 | 0.53 | 0.60 | 11.8% | 优于大市 | | 600795.SH | 国电电力 | 5.11 | 0.40 | 0.35 | 0.41 | 0.46 | 12.3% | 无 | | 601991.SH | 大唐发电 | 5.91 | 0.32 | 0.37 | 0.39 | 0.42 | 18.2% | 无 | ## 财务预测与估值指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|------|------|------| | 每股收益 | 0.65 | 0.92 | 0.69 | 0.82 | 0.93 | | 每股红利 | 0.27 | 0.27 | 0.27 | 0.33 | 0.37 | | 每股净资产 | 8.75 | 9.08 | 9.49 | 9.98 | 10.54 | | ROE | 7% | 10% | 7% | 8% | 9% | | 毛利率 | 15% | 18% | 17% | 19% | 20% | | EBIT Margin | 11% | 14% | 13% | 14% | 16% | | EBITDA Margin | 21% | 25% | 25% | 27% | 29% | | P/E | 10.2 | 7.2 | 9.6 | 8.0 | 7.1 | | EV/EBITDA | 9.4 | 8.6 | 8.5 | 8.1 | 8.0 | | P/B | 0.8 | 0.7 | 0.7 | 0.7 | 0.6 | ## 其他财务数据 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 245,551 | 229,288 | 232,499 | 239,357 | 242,282 | | 营业成本（百万元） | 208,363 | 186,991 | 191,892 | 194,105 | 193,008 | | 营业利润（百万元） | 18,743 | 23,803 | 19,424 | 23,205 | 26,176 | | 利润总额（百万元） | 18,086 | 23,644 | 19,065 | 22,845 | 25,817 | | 归母净利润（百万元） | 10,135 | 14,410 | 10,762 | 12,896 | 14,573 | ## 财务健康状况 - **资产负债率**：77%（2024）至76%（2028）； - **息率**：4.1%（2024）至5.6%（2028）； - **自由现金流**：企业自由现金流为负，权益自由现金流为正。 ## 业务展望 - 2026年全国用电量保持较高增速，数据中心及充换电贡献边际增量； - 新能源业务持续推进，预计风电和光伏板块盈利能力逐步提升； - 电价有望在2027年回升，带动公司业绩修复。 ## 投资建议 - **评级**：维持“优于大市”； - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润分别为107.6/129.0/145.7亿元，同比增速分别为-25.3%/19.8%/13.0%； - **估值**：对应当前股价PE为9.6/8.0/7.1X。 ## 风险提示 - 电价下调； - 用电量增速不及预期； - 政策不及预期； - 核安全风险。