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凯伦股份（300715.SZ）2021年半年报总结

核心内容

凯伦股份于2021年发布半年报，展示了公司在收入增长、成本控制、渠道扩张及新产品领域拓展方面的显著进展。报告期实现营收12.19亿元，同比增长58.35%，归母净利1.39亿元，同比增长54.97%。其中，第二季度营收7.74亿元，同比增长47.42%，归母净利8,445万元，同比增长34.27%。

主要观点

收入增长与渠道扩张

• 收入快速增长：公司2021年上半年收入同比增长显著，Q1-Q2增速分别为81.78%和47.42%。尽管主动收缩对风险客户业务量，但收入仍保持高增。
• 产品结构优化：防水卷材和防水涂料分别实现营收9.10亿元和2.38亿元，同比增长47.06%和73.24%。高分子产品增速高于公司整体。
• 渠道拓展：公司已与600多家经销商达成合作，计划三年内扩展至1500家。同时，与50家优质企业建立长期战略合作，直销渠道业务质量提升空间较大。

成本控制与费用优化

• 毛利率承压：受原材料价格上涨及收入准则调整影响，2021H1销售毛利率为34.80%，同比下滑9.82个百分点，其中防水卷材毛利率下降6.95个百分点，防水涂料下降19.26个百分点。
• 期间费用率改善：销售费用率同比下降1.94个百分点，管理费用率下降0.62个百分点，财务费用率下降0.37个百分点，整体费用控制能力提升。

现金流情况

• 经营活动现金流：2021H1经营活动现金净流量为-3.7亿元，同比减少37.63%，主要由于应收增加及采购支出增加。
• 收现比与付现比：收现比为55.09%，同比上升2.19个百分点；付现比为93.49%，同比下降24.3个百分点，显示公司资金使用效率提升。

关键信息

新业务拓展

• 公司与联盛新能源合资设立新公司，注册资本8,000万元，凯伦股份持股40%。合资公司将共同开发屋顶分布式光伏项目，利用凯伦在“全生命周期光伏屋顶”系统的竞争优势及联盛新能源在光伏电站开发的经验。

投资建议

• 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.5、5.4和8.0亿元，EPS分别为0.89、1.39、2.05元，对应PE分别为28、18、12倍。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司在高分子防水卷材和聚氨酯涂料产品上具备行业领先的技术优势和品牌影响力，定增15亿元及限制性股票激励增强公司实力，助力持续增长。

财务指标预测

风险提示

• 需求波动风险
• 应收账款风险
• 原材料价格波动风险
• 市场竞争风险

总结

凯伦股份在2021年上半年展现出强劲的收入增长和良好的盈利能力，尽管面临原材料价格上涨带来的毛利率压力，但通过渠道扩张和市场开拓，公司仍实现了显著的业绩增长。同时，公司通过与联盛新能源合作拓展新的应用场景，提升综合竞争力。财务费用、销售费用和管理费用均有明显下降，显示公司运营效率持续提升。未来三年，公司预计保持稳定增长，估值逐步下降，投资价值凸显。