20211114-太平洋-固定收益周报2021年第5期_利率短期调整不惧_信用跟随利率_转债组合不变_19页_1mb

利率短期调整不惧，信用跟随利率，转债组合不变

核心内容

本报告为2021年第5期固定收益周报，总结了2021年11月8日至14日期间，中国金融市场的主要变化和投资建议。核心观点是：利率短期调整不惧，信用跟随利率，可转债组合保持不变。

主要观点

• 利率债短期调整不惧：尽管CPI反弹，但通胀对债市的压制正在淡化。央行通过净投放2800亿元维持流动性宽松，利率债短期调整为市场提供了机会。
• 信用债跟随利率债：信用利差收窄，流动性宽松和宽信用预期增强，推动信用债收益率小幅波动，市场对宽信用的信心提升。
• 可转债表现强劲：可转债指数放量上涨，个券普涨，尤其是股性标的估值提升，债性标的债底保护减弱，整体估值上升。
• 转债组合保持不变：基于当前市场环境，建议保持鼎胜转债、中矿转债、盛虹转债、精达转债、张行转债、傲农转债、鹏辉转债、天合转债、核能转债的组合不变。

关键信息

二级市场表现

• 利率债下跌：国债期货下跌，10年期国债期货活跃合约较上周下跌0.33%，收益率曲线趋于陡峭。
• 信用债波动小：信用债收益率小幅波动，信用利差收窄，AAA利差下跌2.61BP，评级溢价下降3.01BP。
• 权益市场反弹：A股缩量反弹，中小盘涨幅更大，wind全A周涨幅为2.27%。
• 可转债上涨：中证转债指数周涨幅2.38%，成交量连续三周扩大，个券普涨。

一级市场动态

• 利率债净融资微降：本周利率债净融资额为1495.47亿元，发行需求旺盛。
• 城投债净融资为负：城投债净融资为-404.23亿元，融资压力较大。
• 产业债净融资提升：产业债净融资为5276.34亿元，小幅提升。
• 新债发行：设研转债、麒麟转债、苏租转债等三只转债发布发行公告，建议关注麒麟转债。

银行间流动性

• 流动性维持宽松：R007微降0.48BP，央行净投放2800亿元，维持市场流动性平衡。
• 利率波动：DR007与R007同向波动，周五收于2.09%，两者利差扩大至6.60BP。

转债估值变化

• 信用利差处历史低位：1年期左右品种信用利差处于历史最低位置，分位数仅为0.80%。
• 转债估值提升：股性标的估值提升，债性标的债底保护减弱，平均到期收益率仍为负值。
• 高价券占比上升：130以上的高价券达152只，占比41%，较上周上涨4个点。

后市展望

• 通胀压制减弱：CPI反弹，但短期季节性因素主导，PPI将回落，通胀对债市压制淡化。
• 宽信用预期增强：社融增速企稳，信贷与政府债券发力，但企业中长期贷款仍偏弱。
• 建议保持转债组合不变：在利率债短期调整和信用债跟随利率的背景下，转债组合保持不变，建议关注短久期和高评级品种。

风险提示

• 正股业绩不及预期
• 逆周期政策低于预期
• 经济表现低于预期

投资评级说明

相关研究报告

• 《固定收益周报2021年第4期（2021.11.01-2021.11.07）》
• 《固定收益周报2021年第3期（2021.10.25-2021.10.31）》
• 《固定收益周报2021年第2期（2021.10.18-2021.10.24）》

附录：相关数据

图表摘要

• 图表1：国债期货走势
• 图表2：国债收益率曲线变化
• 图表3：国开债收益率曲线变化
• 图表4：3年AA中票收益率变化
• 图表5：AA 中期票据各期限表现
• 图表6：3年期AA级中期票据利差分解
• 图表7：各板块涨跌幅
• 图表8：两市成交金额
• 图表9：申万一级涨幅居前的行业
• 图表10：申万一级跌幅居前的行业
• 图表11：上证转债指数走势
• 图表12：涨幅靠前的个券
• 图表13：跌幅靠前的个券
• 图表14：利率债发行与到期
• 图表15：利率债发行结果
• 图表16：城投债发行与到期
• 图表17：产业债发行与到期
• 图表18：本周发行的可转债
• 图表19：银行间质押回购利率 R007 变化
• 图表20：银行间质押回购利率变化
• 图表21：央行货币净投放
• 图表22：AA 中票信用利差在历史所处位置
• 图表23：纯债到期收益率居前的个券
• 图表24：转债价格区间统计

研究院信息

• 地址：中国北京 100044，北京市西城区北展北街九号，华远·企业号D座
• 电话：(8610)88321761
• 传真：(8610) 88321566
• 报告编号：S1190518030001

重要声明

太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。本报告观点反映分析师个人意见，仅供参考，不构成买卖建议。