20140717-安信证券-三联虹普-300384.SZ-国内领先的锦纶工程服务商_17页_867kb

报告摘要

三联虹普（300384.SZ）详尽总结

公司概览

三联虹普是一家国内领先的锦纶工程技术服务提供商，自1999年成立以来，专注于提供锦纶聚合和纺丝生产线的成套工程技术服务。公司拥有自主知识产权的技术，是高新技术企业及中国化学纤维工业协会理事单位，已为国内40多家锦纶企业提供了服务，并与国内前十位锦纶企业中的八家建立了长期合作关系。2013年，公司实现营业收入3.46亿元，净利润8002万元，实际控制人为刘迪先生。

行业分析

行业需求分析

锦纶因其耐磨性高、应用广泛，近年来产销量持续增长。2008-2012年，锦纶工业总产值从385.56亿元增长至590.75亿元，年均复合增长率（CAGR）为16.3%。2013年1-10月，锦纶行业实际完成投资额达到95.42亿元，同比增长30.38%，施工项目总数为90个，同比增长26.49%。

行业增长驱动因素

上游材料己内酰胺产能释放，推动锦纶产能扩张。
消费升级及新增产业需求加速锦纶市场增长。
差别化和功能性锦纶产品升级，推动企业进行技术改造。
国际锦纶产能向中国转移，带来新增市场机会。

竞争环境分析

客户集中度高：国内锦纶产量集中在江苏、浙江、福建三省，占比达85.39%。
市场格局分散：缺乏成规模的专业服务企业，市场较为稳定。
技术与业绩壁垒：专业技术和过往成功案例是获取订单的关键，形成较高的行业壁垒。

公司分析

竞争优势

技术实力雄厚：公司拥有自主知识产权的锦纶聚合与纺丝技术，参与制定行业标准。
工程业绩与品牌优势：公司与八家国内锦纶企业建立长期合作关系，市场口碑良好。
先发优势：在锦纶工程技术服务领域积累丰富经验，客户粘性强。

成长驱动因素

上市后资金与品牌优势：预计提升市占率至10-15%，推动收入增长。
技术创新：推动差别化、功能性锦纶产品的研发与应用。
海外布局：关注锦纶行业向发展中国家转移的趋势，积极拓展海外市场。
并购扩张：借助上市平台进行并购，扩大业务范围和规模。

主营业务与财务分析

收入增长稳定：2012-2013年收入同比增长21.73%和21.87%，新签合同额增速显著。
毛利率保持较高水平：2011-2013年毛利率分别为39.58%、38.03%和37.95%，预计未来有所提升。
预收款比例高：2013年预收账款余额为3.74亿元，公司现金流状况良好。
偿债能力较强：剔除预收账款影响后，资产负债率较低，流动比率和速动比率良好。

募集资金投向

公司计划公开发行不超过1,334万股，募集金额37,160万元，扣除发行费用后，用于以下项目：

工程开发中心建设项目：提升技术研发与工程化能力，预计内部收益率为39.05%。
苏州敏喆机械有限公司厂房及配套设备建设：增强主工艺非标设备生产能力，预计内部收益率为22.89%。
长乐运营服务中心建设：提高技术服务与运营支持能力，预计内部收益率为46.95%。
购置办公用房：满足业务扩张需求，提升公司形象与人才吸引力。

盈利预测与估值

盈利预测：预计2014-2016年EPS分别为1.66元、1.91元、2.20元。
估值建议：基于可比公司平均市盈率14倍，公司因体量小、上市后增长潜力大，合理价格区间为29.9-32.2元，对应18-20倍市盈率。
发行价格：在无超募和老股转让的情况下，发行价格应为30.68元。

风险提示

行业周期性波动风险：受经济形势和市场需求变化影响，锦纶企业业绩可能波动。
技术革新风险：若不能持续创新，将面临技术被替代的风险。
预收账款转化风险：若客户经营状况恶化，可能影响收入转化。
投资增速放缓风险：若锦纶行业投资增长放缓，可能影响公司新签订单和盈利水平。

财务指标

收入与利润增长：2012-2013年收入增长率分别为21.73%和21.87%，净利润增长率分别为16.73%和18.99%。
毛利率与净利率：保持在38%左右，净利率稳定在23%以上。
资产负债率：剔除预收账款后，实际负债水平较低。
流动比率与速动比率：在剔除预收账款后，公司偿债能力较强。

评级与建议

收益评级：买入（未来6个月投资收益率领先沪深300指数15%以上）、增持（5%-15%）、中性（±5%）、减持（-5%至-15%）、卖出（-15%以上）。
风险评级：A（正常风险）、B（较高风险）。

可比公司估值

股票名称	2014E EPS	2015E EPS	2016E EPS	平均PE
中材国际	0.98	1.13	1.15	7
中国中冶	0.18	0.19	0.20	10
中国化学	0.77	0.89	1.05	7
三维工程	0.50	0.66	0.84	22
东华科技	0.74	0.97	1.21	23
中国海诚	0.66	0.82	1.03	19