20140722-东兴证券-三联虹普-300384.SZ-技术成熟_客户资源丰富_锦纶行业投资增长提升公司业绩_15页_1mb

三联虹普（300384）锦纶工程技术服务业投资分析总结

核心内容概述

三联虹普是国内锦纶工程技术服务业的龙头企业，专注于为锦纶企业提供聚合和纺丝生产线的整体工程技术解决方案。公司凭借多年的技术积累和工程实践经验，形成了较强的综合竞争优势，业绩保持快速增长。随着锦纶行业规模持续扩大及技术进步，公司有望在未来的市场中进一步扩大市场份额，提升盈利能力。

主要观点

• 行业前景良好：锦纶行业产值持续增长，2008-2012年工业总产值增长53.22%，销售产值增长50.18%。2013年国内锦纶产量达216万吨，连续三年增速超10%，预计2014年产量将达250万吨左右，行业投资增长迅速。
• 技术壁垒高：锦纶工程技术服务业涉及多学科知识，对技术、人才、资金等要求较高，形成行业四重壁垒（技术壁垒、人才壁垒、资金壁垒、品牌壁垒），有利于现有企业的竞争地位。
• 公司竞争优势显著：公司拥有自主知识产权的先进工艺技术，具备较强的工程转化能力。核心技术团队稳定，研发投入逐年递增，已获多项专利和荣誉，客户基础稳固，与国内锦纶民用长丝产量前十企业中的八家建立长期合作关系。
• 盈利预测乐观：预计公司2014-2016年每股收益分别为2.16元、2.43元和2.63元，对应估值区间为43.2-54元。公司计划通过募集资金扩大产能，提升技术水平和市场竞争力。

关键信息

行业数据

• 2008-2012年锦纶行业工业总产值从385.56亿元增长至590.75亿元，年均增长率较高。
• 2011-2013年锦纶行业实际完成投资额分别为52.26亿元、88.05亿元、111.01亿元，投资增长明显。
• 2013年国内锦纶产量216万吨，连续三年增长，预计2014年产量将达250万吨。

公司业务模式

• 公司提供“交钥匙工程”服务，涵盖技术方案设计、设备集成、系统实施、运营支持等环节。
• 主营业务分为整体工程技术解决方案收入和设备销售收入，已建立成熟的业务模式。
• 截至2013年，公司已为国内40多家锦纶企业提供技术服务，与行业前十企业中的八家保持长期合作。

股权结构

• 发行前总股本4,000万股，刘迪持股60.44%，为控股股东。
• 发行不超过1,334万股，发行后总股本增至5,334万股，刘迪持股比例降至45.32%。

募投项目

• 募集资金用于“工程开发中心建设项目”、“苏州敏喆机械有限公司厂房及配套设备建设项目”、“长乐运营服务中心建设项目”及购置办公用房。
• 募投项目完成后，将提升公司承接项目能力、自主创新能力、设备制造能力和技术服务能力。

财务预测

• 2014年预计营业收入4.15亿元，净利润1.15亿元，EPS为2.16元。
• 2015年预计营业收入4.9亿元，净利润1.3亿元，EPS为2.43元。
• 2016年预计营业收入5.65亿元，净利润1.41亿元，EPS为2.63元。

估值建议

• 新股定价建议区间为30-31元，对应2013年业绩的发行市盈率在20-21倍。
• 上市后合理估值区间为20-25倍，对应股价区间为43.2-54元。

风险提示

• 客户经营情况恶化可能影响收入转化。
• 锦纶行业存在周期性波动，可能影响公司业绩。
• 行业投资增速放缓可能对业务增长构成压力。
• 核心技术人才流失及技术泄密风险。
• 客户集中度较高，存在依赖风险。

公司竞争优势

• 技术优势：公司自主研发多项先进技术，拥有60项专利，技术实力在业内领先。
• 品牌与客户黏性：公司品牌知名度高，客户基础稳定，合作客户多为行业领先企业。
• 研发能力：研发投入逐年增加，2013年达1,426.54万元，为技术创新提供保障。
• 工程转化能力：公司具备将技术成果快速应用于实际项目的能力，推动客户技术升级。

行业竞争格局

• 国内锦纶工程技术服务业市场由国有研究院所、企业自有研究中心、专业技术服务公司及外资公司共同构成。
• 外资公司因成本高，市场竞争优势不明显。
• 国内专业公司数量众多，但多数规模较小，集中在中低端市场。

投资建议

• 公司技术领先、客户资源丰富，具备较强的增长潜力。
• 在锦纶行业持续增长的背景下，公司有望实现业绩快速增长。
• 建议申购区间为30-31元，上市后合理估值区间为43.2-54元。

总结

三联虹普凭借在锦纶工程技术服务业的技术积累和市场地位，有望受益于行业增长和技术升级，实现业绩持续提升。公司具备较强的自主研发能力和客户黏性，募投项目将有效提升其承接能力和市场竞争力。当前估值合理，具备投资价值，但需关注行业周期性波动及客户集中度等潜在风险。