深度报告-20220720-天风证券-三联虹普-300384.SZ-国内领先高分子材料服务商_锦纶+再生双极驱动_技术引领实力护航_31页_3mb

三联虹普（300384）总结

核心内容概述

三联虹普是国内领先的高分子材料工程技术服务提供商，专注于锦纶及再生材料领域，通过技术创新、市场拓展和并购整合，逐步发展为综合性国际工程技术服务公司。公司业务涵盖聚酰胺聚合、纺丝、再生材料及可降解材料、Lyocell（莱赛尔）等，技术覆盖全产业链，具备较强的竞争壁垒和市场拓展能力。公司近年来在再生材料和智能化解决方案方面取得显著进展，成为业绩增长的新引擎。

主要观点与关键信息

1. 三联虹普：一站式高分子材料工程技术服务龙头

• 公司定位：三联虹普是国内最早进入锦纶工程市场的技术服务提供商之一，业务覆盖聚酰胺聚合、纺丝、新材料、再生材料及可降解材料等领域，为客户提供先进的生产工艺技术解决方案。
• 技术优势：拥有258项知识产权，掌握聚酰胺成套工艺技术，具备国际领先水平。
• 业务拓展：通过收购Polymetrix进入再生聚酯市场，布局rPET领域；与华为合作推进工业AI集成应用，提升行业智能化水平。
• 发展历程：分为聚酰胺产业发展期、进军聚酰胺全产业链时期、新发展期，目前处于新发展期，聚焦新材料和智能制造。
• 子公司布局：包括Polymetrix、宜宾敏喆机械、三联虹普数据科技等，覆盖设备制造、技术服务、数据平台等多个领域。

2. 锦纶行业集中度提升，工程技术服务龙头受益

• PA6与PA66成本端突破：
  • PA6：国产己内酰胺（CPL）技术突破，推动成本下降，增强锦纶6市场竞争力。
  • PA66：华峰集团实现己二腈商业化生产，打破国外垄断，带动民用PA66价格下降，扩大应用领域。
• 下游需求增长：
  • PA6在民用纺织领域优势明显，受益于消费升级和户外运动市场发展。
  • PA66在汽车、工程塑料等领域需求上升，行业集中度提升，龙头公司受益。
• 公司竞争优势：
  • 技术领先，拥有完整的聚合至纺丝成套解决方案。
  • 在手订单总额连续五年增长，达39.24亿元，客户资源丰富，与国内前十大锦纶企业中的八家保持长期合作。
  • 已形成多项核心技术，如SSP、煤制化纤、差别化纺丝等，推动行业升级。

3. 塑料回收及再生市场持续扩张，rPET成为新增长点

• 市场前景：全球rPET市场规模预计从2021年的629亿元增长至2030年的1206亿元，复合增长率达7.4%。
• 技术壁垒：Polymetrix掌握全球领先的SSP技术，占据原生聚酯切片市场90%、食品级再生聚酯市场40%的市场份额。
• 客户资源：绑定可口可乐、达能等国际终端品牌客户，与浙能集团、英科再生等国内企业合作，推动国内塑料循环市场发展。
• 业务增长：食品级rPET新签订单占比从2018年的43.5%提升至2021年的66.0%，成为公司主要收入来源。

4. Lyocell国产化突破，推动化纤行业绿色转型

• Lyocell特性：兼具天然纤维和合成纤维的优良性能，手感柔软、吸湿性好、穿着舒适，具备环保优势，可完全降解。
• 国产化进程：三联虹普成功签署国内首条Lyocell纤维项目总承包合同，打破国外垄断，推动行业技术进步。
• 智能化合作：与华为云合作，打造“端-边-云”智能解决方案，提升生产柔性与数据分析能力，助力化纤行业数字化转型。
• 市场潜力：作为绿色制造重点方向，Lyocell有望成为未来高附加值产品，提升公司盈利能力。

财务与盈利预测

• 盈利预测：公司预计2022-2024年营收将分别达到11.44亿、14.73亿、18.48亿元，归母净利分别为2.52亿、3.19亿、4.06亿元。
• 估值：按2022年合理PE27.40倍，对应目标股价21.64元，较当前价格18.84元有上涨空间。
• 费控能力：管理费用率从17.13%降至5.60%，财务费用率从2.21%降至0.04%，盈利能力有望提升。

风险提示

• 外部不确定性：国际形势、原材料价格波动等可能影响业务发展。
• 供应链紧张：项目结算周期波动可能影响收入稳定性。
• 商誉减值风险：收购Polymetrix存在一定的商誉减值风险。
• 外汇波动：公司业务涉及国际合作，可能受汇率波动影响。

总结

三联虹普凭借在锦纶工程技术服务领域的先发优势和核心技术，持续受益于行业集中度提升和成本端突破，成为国内高端聚酰胺技术服务龙头。同时，通过收购Polymetrix，公司深度布局再生材料市场，rPET业务成为新增长点。在Lyocell和工业AI等新兴领域，公司亦展现出强劲的发展潜力。随着国内外政策推动绿色制造和塑料回收，公司有望在未来实现业绩持续增长，提升市场竞争力。