20140724-兴业证券-三联虹普-300384.SZ-国内领先的锦纶工程技术服务商_26页_1mb

报告摘要

三联虹普（300384）总结

核心内容

三联虹普是国内领先的锦纶工程技术服务商，专注于锦纶聚合、纺丝生产线等整体工程技术解决方案。公司成立于1999年，实际控制人为刘迪，主要客户为国内锦纶行业的主要生产企业。公司通过直销方式承接工程建设项目，提供工程设计、设备集成、技术服务等一站式服务。

主要观点

行业前景良好：锦纶行业固定资产投资持续增长，推动行业产值上升，预计未来产能仍将持续扩张。
技术壁垒高：公司具备先进的锦纶工程技术，包括聚合和纺丝工艺，且拥有大量专利和研发成果，技术优势明显。
品牌与市场优势：公司凭借多年积累的工程业绩，建立了良好的市场口碑，客户集中度较高，市场占有率在行业中处于领先地位。
研发能力突出：公司研发投入逐年增加，研发团队专业性强，技术转化能力突出，推动产品创新和竞争力提升。
盈利能力强：公司毛利率和净利率均保持较高水平，ROE稳定，显示出较强的盈利能力。
现金流稳定：公司经营性现金流净额增长显著，预收账款充足，显示良好的订单保障和现金流管理能力。
募投项目提升能力：募投项目将增强公司自主生产能力、市场拓展能力，提升整体竞争力。
估值建议：参考可比公司，建议三联虹普询价区间为25.5-28.9元，对应2014年PE为15-17倍。

关键信息

发行数据

报告日期：2014-7-24
总股本：40.00百万股
发行股本：13.34百万股
净资产：248.40百万元
总资产：679.00百万元
发行价格：不超过30.68元
发行数量：不超过1,334万股
发行费用：预计3,778万元

财务指标（2013年）

营业收入：3.46亿元
净利润：8,002万元
毛利率：37.98%
净利率：23.14%
每股收益：1.95元
每股经营现金流：3.26元

盈利预测（2014-2016年）

营业收入增速：18.8%、12.1%、10.7%
净利润增速：12.3%、14.7%、12.7%
每股收益：1.68元、1.95元、2.21元

市场份额

2013年市场份额：约3%

募投项目

工程开发中心：提升自主创新能力，预计年均收入1.6亿元，投资回报率39.05%
苏州敏喆厂房及设备：提高主工艺非标设备生产能力，预计年均收入1.42亿元，投资回报率30.56%
长乐运营服务中心：扩大业务覆盖，预计年均收入3,424万元，投资回报率44.03%
购置办公用房：改善办公环境，吸引高端人才

风险提示

行业周期性波动
投资速度放缓
客户集中度过高

业务与市场

主营业务

提供锦纶聚合、纺丝生产线整体工程技术解决方案
包括工程设计、设备采购、集成服务、技术实施、售后服务等

客户情况

前五大客户收入占比：2013年为67.01%
主要客户：长乐力恒锦纶、福建凯邦、浙江美丝邦等
新增客户：浙江嘉华、杭州舒美尔、浙江锦盛等

区域分布

主要收入区域：浙江、福建
浙江收入占比：2013年为67.72%
福建收入占比：2013年为32.36%

技术与研发

技术优势

核心技术：锦纶聚合、纺丝工艺及设备
专利与奖项：60项专利，包括13项发明专利和47项实用新型专利；获得国家科技进步二等奖等

研发投入

2011-2013年研发投入：807万元、1,233万元、1,426万元
研发人员占比：53人，占公司总人数的75.71%

研发项目

联合开发项目：包括大容量聚合装置、24丝饼纺丝技术、全回收利用技术等

财务与估值

盈利能力

毛利率：2013年为37.95%
净利率：23.14%
ROE：2013年为32.2%

现金流

经营性现金流净额：2013年为1.74亿元
预收账款：2013年为3.74亿元，占负债总额的86.85%

估值

建议询价区间：25.5-28.9元
对应PE：15-17倍

市场拓展与战略

国内市场

区域渗透：重点拓展福建、浙江市场
客户集中度：较高，主要服务于行业主要生产企业

海外市场

布局计划：关注锦纶行业向周边发展中国家转移的趋势，积极布局海外市场

募投项目目的

增强技术能力：提升自主设备生产能力
扩大市场份额：通过运营服务中心拓展市场
吸引人才：改善办公环境，提升公司吸引力

总结

三联虹普凭借领先的技术和研发能力、稳定的客户关系、良好的市场占有率以及持续增长的收入和利润，展现了较强的市场竞争力和盈利能力。公司通过募投项目增强技术转化能力、提升设备生产能力，并积极拓展市场，有望在未来实现更高的业绩增长。在行业持续扩张的背景下，公司具备良好的发展前景，但需关注行业周期性波动和客户集中度带来的风险。

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