20210227-天风证券-国际医学-000516.SZ-天时地利人和汇聚_铸就中西部医疗高地_30页_3mb
报告摘要
国际医学（000516）总结
核心内容
国际医学是一家深耕医疗服务领域二十余年的企业，拥有西安国际医学中心医院、西安国际医学高新医院、西安国际医学商洛医院三大综合医疗院区。公司经历了两次转型，从零售业务逐步转向医疗服务，目前已成为中西部重要的医疗高地。随着西安三级医疗资源稀缺，民营医疗成为补充优质医疗资源的重要路径，国际医学凭借“天时、地利、人和”三大优势，持续扩大医疗服务规模，提升经营业绩。
主要观点
- 公司转型与业务结构：公司自1993年上市以来，历经两次转型，从零售业务转向医疗服务，2018年全面转型为大型综合医疗服务企业。
- 医疗资源稀缺性：西安作为中西部医疗中心，三级医院数量有限，且优质资源集中在西安，人均医疗资源供给不足，民营医院成为缓解供需矛盾的关键。
- 政策与市场机遇：国家鼓励社会办医，尤其是民营三甲医院的发展，国际医学在政策支持下获得发展优势。
- 医疗资源布局：公司旗下医院在硬件、医生团队、技术、牌照等方面具备核心竞争力，未来床位规模有望达到12000张。
- 盈利预测与估值：公司2020-2022年营业收入预测分别为16.09亿元、36.80亿元、56.65亿元，EPS分别为0.02元、0.05元、0.13元，目标价为18.37元，首次评级为“买入”。
关键信息
医疗服务布局
- 西安国际医学中心医院：全国最大的民营单体医院，核定床位5037张，2019年9月开业。
- 西安国际医学高新医院：2002年开业，2009年获评三甲，二期于2020年12月开业，规划床位1000张。
- 西安国际医学商洛医院：2017年并表，二期预计2021年开业，规划床位1800张。
- 西安国际医学康复医院：2018年启动建设，预计2022年开业，床位总数3600张。
医疗资源与政策环境
- 西安三级医院稀缺：2019年西安有42家三级医院，占全省59%，但每千人床位数仅为6.90张，低于全国平均水平。
- 民营医院崛起：西安现有民营三甲医院仅3家，国际医学高新医院为全国首家民营三甲医院，2019年门急诊量达102.2万人次。
- 军改政策：中央军委要求军队医院停止有偿服务，推动优质专家资源向民营医院转移，为国际医学提供人才支持。
- 政策支持：国家出台多项支持社会办医的政策，为民营医院发展提供制度保障。
盈利预测与估值
- 收入与利润预测：2020-2022年公司营业收入预计分别为16.09亿元、36.80亿元、56.65亿元，归母净利润分别为0.45亿元、1.24亿元、2.96亿元，EPS分别为0.02元、0.05元、0.13元。
- 估值指标：2021年给予公司11.36倍PS估值，目标价18.37元。
- 投资评级：首次覆盖，予以“买入”评级。
风险提示
- 床位爬坡速度低于预期；
- 医院运营前期资本开支较大；
- 医保支付政策变动；
- 新业务进展不及预期。
财务数据与估值（单位：亿元）
| 财务数据和估值 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 2039.35 | 990.95 | 1609.00 | 3679.73 | 5664.64 |
| 增长率（%） | -49.76 | -51.41 | 62.37 | 128.70 | 53.94 |
| EBITDA（百万元） | 3130.17 | 30.02 | -484.46 | 382.57 | 585.42 |
| 净利润（百万元） | 2184.29 | -403.93 | 45.44 | 123.97 | 295.53 |
| 增长率（%） | 1001.01 | -118.49 | -111.25 | 172.83 | 138.39 |
| EPS（元/股） | 0.96 | -0.18 | 0.02 | 0.05 | 0.13 |
| 市盈率（P/E） | 10.52 | 56.91 | 505.91 | 185.43 | 77.78 |
| 市净率（P/B） | 4.01 | 4.64 | 3.69 | 3.62 | 3.46 |
| 市销率（P/S） | 11.27 | 23.20 | 14.29 | 6.25 | 4.06 |
| EV/EBITDA | 2.47 | 363.46 | 49.79 | 61.30 | 39.76 |
股权结构
- 定增前：控股股东陕西世纪新元持股比例为33.14%。
- 定增后：控股股东持股比例提升至38.10%，发行数量为3.05亿股，募集资金总额为10亿元，用于补充流动资金和偿还银行贷款。
西安医疗服务市场现状
- 三级医院供需矛盾：2015-2019年西安三级医院就诊量快速攀升，床位供不应求，使用率超过100%。
- 民营医院增长迅速：2019年西安民营医院诊疗人数增长24.07%，床位数增长18.78%，远高于公立医院。
- 民营三甲医院稀缺：西安仅有3家民营三甲医院，其中国际医学高新医院为全国首家，诊疗量领先。
医疗服务核心要素
- 大咖医生：国际医学中心医院引进的医护人员占员工总数的85%，各专科院长、主任中超过61%拥有博士及以上学历。
- 一流硬件：医院配备先进设备，如全国首台蔡司ZEISS KINEVO 900机器人手术显微镜、西北首台西门子MAGNETOM Prisma 3.0T MRI等。
- 稀缺牌照：医院拥有JCI认证等高端资质。
- 高超技术：医院在高难度手术实施、科研项目申报、学术论文发表等方面表现突出。
图表目录
- 图1：国际医学发展历程
- 图2：国际医学三大综合医疗院区
- 图3：国际医学历年业绩情况
- 图4：国际医学零售及医疗板块营收情况
- 图5：国际医学零售及医疗板块毛利情况
- 图6：国际医学各医院营业收入
- 图7：国际医学各医院净利润
- 图8：国际医学股权结构（定增前）
- 图9：国际医学股权结构（定增后）
- 图10：陕西省近6成三级医院位于西安
- 图11：2019年西安共5家医院名列全国百强医院
- 图12：西安市历年各级医院诊疗量
- 图13：西安市历年各级医院床位数
- 图14：西安市历年各级医院床位利用率
- 图15：西安市历年公立及民营医院诊疗量
- 图16：西安市历年公立及民营医院床位数
- 图17：西安高新区地理区位
- 图18：国际医学中心医院位于高新区中央创新区
- 图19：高新区仅西安高新医院一家三甲医院
- 图20：国际医学医疗服务核心四大核心要素
- 图21：2020年12月首届西安国际医学机器人应用学术论坛
- 图22：2020年12月心脏病医院王海昌院长团队发表SCI
- 图23：国际医学中心医院手术室
- 图24：公司拥有全国首台蔡司ZEISS KINEVO 900机器人手术显微镜
- 图25：公司西北首台西门子MAGNETOM Prisma 3.0T MRI
- 图26：国际医学高新医院组织架构
- 图27：国际医学330名赴武汉抗疫医疗队
- 图28：国际医学高新医院就诊量
- 图29：国际医学高新医院业绩稳步提升
- 图30：国际医学中心医院就诊量增长迅猛
- 图31：国际医学中心医院收入规模快速放量
- 图32：国际医学商洛医院就诊量
- 图33：国际医学商洛医院收入稳步提升
- 图34：国际医学经营活动现金流
表格目录
- 表1：公司主要医疗服务机构
- 表2：2019年西北五省各等级医疗服务机构数
- 表3：2019年西北五省头部三甲医院比较
- 表4：2018年中国各城市人均医疗资源排名
- 表5：西安市新建13家三级医疗机构规模
- 表6：多部委陆续颁布社会办医支持政策
- 表7：西安市30家三甲医院规模
- 表8：军队医院改制相关政策
- 表9：西安主要部队医院
- 表10：国际医学中心医院各专科专家实力领先
- 表11：国际医学合作院校
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