20220901-兴证国际证券-中国金茂-00817.HK-毛利率同比改善_上半年审慎补地_4页_381kb

报告摘要

中国金茂（00817.HK）证券研究报告总结

核心内容

本报告为兴业证券对中国金茂（00817.HK）的房地产行业研究，维持“买入”评级，目标价为2.00港元，当前股价为1.66港元，预计升幅为20%。报告分析了公司的财务表现、销售情况、城市运营进展、融资成本变化及未来盈利预期。

主要观点

财务表现：公司2022年中期毛利率同比提升1.4个百分点，达到21.7%，城市运营及物业开发、物业租赁、酒店经营毛利率分别为19%、84%、34%。核心净利润同比下降26%，但符合市场预期。
盈利预测：预计公司2022/2023年营业收入分别为887/896亿元，核心净利润分别为40/43亿元。核心净利润率由5.4%降至4.5%，但逐步回升至4.8%和5.0%。
派息政策：公司保持40%的派息计划，2022年中期每股股息为14.9港仙，派息总额为10亿元，占归母核心净利润的39%。
销售情况：2022年H1公司签约销售金额和面积分别为699亿元和368万平方米，同比下降46%和51%，但销售均价同比提升10%，排名提升至行业第11位。
回款能力：期内回款733亿元，回款率105%，显示公司资金回收效率较高。
城市运营：公司推进城市运营项目落地，截至2022年8月30日共获取11个二级项目，总地价和权益地价分别为214/154亿元，新增面积152万平方米，其中城市运营转化占比近一半。
融资成本：公司平均融资成本为3.76%，较2021年末下降22bps，短债占比降至24.6%，显示融资结构优化。
资产负债：公司净资产负债率由61.6%降至58.6%，流动比率和速动比率分别为1.1和0.6，显示偿债能力稳定。
估值指标：当前PE为4.5倍，PB为0.3倍，公司估值处于低位，具备一定吸引力。

关键信息

1. 投资评级与目标价

投资评级：维持“买入”评级。
目标价：2.00港元。
预期升幅：20%。
当前股价：1.66港元。
2022E股息收益率：9%。

2. 财务数据概览

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	900.6	886.8	895.5	929.7
核心净利润（亿元）	48.27	40.13	42.83	46.85
毛利率（%）	18.6	17.1	17.4	17.7
核心净利率（%）	5.4	4.5	4.8	5.0
ROE（%）	10.0	7.8	8.0	8.3
每股核心收益（分）	38	32	34	37
每股股息（港仙）	12	15	16	17

3. 资产负债表（单位：百万元）

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产	205,911	215,447	228,059	240,790
货币资金	31,051	39,186	47,853	55,719
存货	90,693	90,598	92,175	94,355
负债合计	305,209	311,309	320,124	328,543
股东权益合计	106,794	111,877	117,303	123,224
净资产负债率	61.6	58.6	55.4	52.8
流动比率	1.0	1.1	1.1	1.1
速动比率	0.6	0.6	0.7	0.7

4. 现金流量表（单位：百万元）

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动产生现金流量	4,438	6,475	7,259	6,755
投资活动产生现金流量	-11,797	-2,000	-2,000	-2,000
融资活动产生现金流量	-1,707	3,660	3,408	3,111
现金净变动	-9,066	8,135	8,667	7,866
现金期末余额	31,051	39,186	47,853	55,719

5. 风险提示

宏观经济增长放缓
行业调控政策放松不及预期
流动性宽松不及预期
商品房销售不及预期
人民币贬值

结论

中国金茂在2022年中期表现出一定的财务改善，毛利率提升，城市运营项目持续推进，同时保持稳定的派息政策。尽管核心净利润下降，但公司通过降本增效和审慎补地策略，有效控制了成本和风险。公司当前估值较低，具备投资吸引力，维持“买入”评级，目标价为2.00港元。投资者需关注宏观经济环境、政策变化及人民币汇率波动等风险因素。

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