20201020-天风证券-恒瑞医药-600276.SH-三季度业绩继续环比改善_创新+国际化持续推进_6页_1mb
报告摘要
恒瑞医药（600276）总结
核心内容
恒瑞医药在2020年第三季度业绩继续环比改善，创新药和国际化战略持续推进。公司前三季度实现营收194.13亿元，同比增长14.57%；归母净利润42.59亿元，同比增长14.02%；扣非净利润41.41亿元，同比增长17.11%。第三季度营收81.04亿元，同比增长17.13%；归母净利润15.97亿元，同比增长20.74%；扣非净利润15.79亿元，同比增长26.58%。公司经营活动现金流净额达39.87亿元，同比增长52.85%。
主要观点
- 业绩改善：公司业绩持续改善，第三季度扣非净利润增长显著，显示公司盈利能力增强。
- 创新药增长：创新药板块表现强劲，PD-1三大核心适应症获批，推动公司业绩增长。
- 国际化战略：公司通过有偿许可方式拓展海外市场，提升品牌影响力和海外业绩。
- 研发管线丰富：公司研发管线广泛，覆盖多个领域，显示出强大的研发能力和未来增长潜力。
- 财务稳健：公司资产负债率较低，财务状况稳健，现金流充足，支持持续的研发投入和业务扩张。
关键信息
业绩表现
- 前三季度营收：194.13亿元，同比增长14.57%
- 前三季度归母净利润：42.59亿元，同比增长14.02%
- 前三季度扣非净利润：41.41亿元，同比增长17.11%
- 第三季度营收：81.04亿元，同比增长17.13%
- 第三季度归母净利润：15.97亿元，同比增长20.74%
- 第三季度扣非净利润：15.79亿元，同比增长26.58%
- 经营活动现金流净额：39.87亿元，同比增长52.85%
业务板块
- 肿瘤板块：预计保持较高增长，增速在40%以上
- 麻醉板块：尚未恢复至正常水平
- 造影剂和综合业务：预计保持相对稳健增长
财务数据
- 前三季度毛利率：87.72%，同比增加0.54个百分点
- 前三季度净利率：21.86%，同比下降0.18个百分点
- 前三季度销售费用：69.07亿元，占营收35.58%
- 前三季度管理费用：18.85亿元，占营收9.71%
- 前三季度研发费用：33.44亿元，占营收17.23%
- 前三季度财务费用：-1.83亿元，为负数
研发进展
- PD-1适应症：上半年已获批肝癌二线、食管癌二线、非鳞NSCLC一线
- 瑞马唑仑：新增结肠镜检查镇静适应症
- 糖尿病新药：恒格列净和瑞格列汀已获CDE受理
- Parp抑制剂：氟唑帕利用于复发性卵巢癌维持治疗有望近期pre-NDA，用于BRCA1/2突变复发卵巢癌的上市申请已于去年纳入优先审评
国际化进展
- 卡瑞利珠单抗：有偿许可给韩国CrystalGenomics Inc.
- 吡咯替尼：有偿许可给韩国HLB-LS公司，有助于拓展海外市场
投资评级
- 投资评级：买入（维持评级）
- 目标价格：未明确
- 当前价格：91.52元
- 每股收益（EPS）：预计2020年为1.24元，2021年为1.51元，2022年为1.87元
- 市盈率（P/E）：预计2020年为74倍，2021年为61倍，2022年为49倍
- 市净率（P/B）：预计2020年为15.60倍，2021年为12.95倍，2022年为10.71倍
- 市销率（P/S）：预计2020年为16.75倍，2021年为13.65倍，2022年为11.03倍
- EV/EBITDA：预计2020年为60.98倍，2021年为50.24倍，2022年为40.39倍
财务预测摘要
| 年份 | 营业收入（百万元） | 增长率（%） | 净利润（百万元） | 增长率（%） | EPS（元/股） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2018 | 17,417.90 | 25.89 | 4,065.61 | 26.39 | 0.77 |
| 2019 | 23,288.58 | 33.70 | 5,328.03 | 31.05 | 1.00 |
| 2020E | 28,988.45 | 24.47 | 6,560.99 | 23.14 | 1.24 |
| 2021E | 35,575.34 | 22.72 | 8,017.41 | 22.20 | 1.51 |
| 2022E | 44,022.68 | 23.74 | 9,912.59 | 23.64 | 1.87 |
风险提示
- 产品销售低于预期
- 同类产品竞争加剧
- 创新药研发存在不确定性
附录
图表说明
- 图1：营业收入、归母净利润、扣非后净利润及增速
- 图2：营业收入及其增速
- 图3：归母净利润及其增速
- 图4：公司毛利率及净利率水平
- 图5：公司销售、管理和财务费用及占营收比例
- 图6：研发投入情况及增速
- 图7：公司研发管线图
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投资评级声明
- 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）
- 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）
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