财税改革：再平衡与畅循环-240710-华泰证券-22页_1mb

固收财税改革：再平衡与畅循环

核心观点
1980年试行的财政承包制对地方经济发展有激励作用，但后续央地财权事权不匹配问题显现，促使1994年开启分税制改革。分税制通过“分权、分税、分机构”与“转移支付+土地财政”模式缓解了承包制矛盾，但当前土地财政持续性减弱，亟需进一步改革。

短期财税体制改革

• 补足资金缺口：
  2019年以来，土地出让收入及城投债务资金缺口约3万亿元。
  可能措施：
  1. 中央加杠杆：中央政府杠杆率仍有提升空间，通过增发特别国债等手段加快资金落地。
  2. 消费税改革：拓展征收范围（如奢侈品、高污染产品）、提高税率、后移征收环节，并将部分收益下划至地方。
  3. 国有企业利润上缴：提高国企利润上缴比例，短期内可补充财政收入。
  4. 基础设施REITs：盘活存量资产，拓宽融资渠道。
  5. 优化支出结构：严控一般性支出，提高资金使用效率。

长期财税体制改革

• 建立新循环机制：
  1. 股权财政：通过政府引导基金投资支持产业发展，优化国有资本布局。
  2. 数据财政：数据作为新型生产要素，潜力巨大但短期内难以落地。
  3. 明确央地事权：分清中央与地方的财政责任，促进支出责任与财政能力匹配。

风险提示

• 财税改革推进不及预期：地方债务化债进度或不达预期。

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