20240124-东吴证券-宏观点评_30年财税改革启示录_是时候改变了__10页_701kb

报告摘要

摘要：30年财税改革启示及未来展望

引言

这份报告回顾了中国自1994年以来的30年财税改革历程，突显出中央与地方在财权和事权划分上的持续不平衡问题。改革循环涉及地方财政缺口扩大、创新融资方式（如土地财政和隐性债务）的兴起、风险积累以及 subsequent 控制与规范。作者指出，“谋划新一轮财税体制改革”的倡议可能在即将召开的三中全会中带来转折。

核心发现

改革周期演进：财税体制改革可分为五个主要阶段：
- 1949–1978年：计划经济下的探索期，事权划分不稳定。
- 1979–1993年：地方财政包干制引入，激发地方活力但导致财政两极分化。
- 1994–2003年：分税制实施，中央财政收入猛增，但地方支出负担加重，存款贷款增长和不良贷款上升。
- 2004–2011年：改革深化，中央转移支付增强地方财力，土地财政依赖度提升。
- 2012年至今：推进现代财政制度，但隐性债务和土地收入下滑导致地方财政压力加大。
当前挑战：地方政府日益依赖土地出让金补充预算，面临债务累积、偿债压力增加等问题。中央转移支付虽有改善，但效率仍有待提高。
未来改革方向：
- 理顺中央与地方关系，可能包括适当上收部分央地事权，调整共享税分成比例（如增值税和企业所得税），以及常态化直达转移支付机制。
- 目标是提高地方“造血”能力，减少委托代理问题，并以更高效的财政管理降低金融风险。
宏观经济影响：
- 改革将影响宏观杠杆率，地方政府的杠杆率在早些年较高，但当前受限。
- 基础设施建设投资的历史模式显示，财政改革可推动或抑制基建增速。
- 改革还会影响中央与地方在中国宏观经济中的主导地位，减少地方保护主义倾向。