A股21年中报深度分析：中报的制造业投资线索-20210914-光大证券-24页_1mb

A股制造业中报分析总结

核心内容

2021年第二季度，A股制造业整体表现依然亮眼，净利润增速和ROE均有改善。尽管上游原材料价格上涨对制造业造成了一定压力，但制造业的盈利能力与资本开支意愿仍较强，显示出一定的抗压能力。

主要观点

• A股业绩持续改善：尽管二季度净利润同比增速有所下降，但剔除基数影响后，A股整体业绩仍呈现持续改善趋势，尤其是全A非金融板块。ROE(TTM)在二季度继续改善，其中全A非金融的ROE(TTM)提升幅度最大，主要受益于资产周转率的提高。
• 中上游板块表现优异：上游板块（如钢铁、有色、采掘、化工等）和中游制造业（如机械设备、电气设备等）在二季度表现突出，净利润增速和毛利率均有所改善。科技板块也保持较高景气度。
• 下游板块表现不佳：消费板块整体表现疲软，尤其是部分行业如商业贸易、房地产等，净利润增速和ROE均有下降。但内部存在较大分化，如休闲服务和食品饮料表现较好。
• 制造业仍有较强资本开支意愿：尽管全A非金融的资本开支同比增速小幅下降，但部分中游行业（如电气设备、机械设备）的资本开支仍显著增长，显示出对未来增长的信心。
• 成本压力缓解：随着大宗品价格处于高位，成本冲击阶段可能已过去，制造业所面临的成本压力有望缓解。原材料库存虽然有所上升，但其占营业成本比重下降，显示库存压力可控。
• 制造业投资线索：建议关注两类制造业投资机会：一是业绩和资本开支均高增的行业（如航运、金属制品、造纸、电气自动化设备等）；二是有望随着下半年基建投资发力而出现需求反转的行业（如通用机械、基础建设、物流、水泥制造等）。

关键信息

A股整体业绩表现

• 净利润增速：全部A股、全A非金融、全A非金融油的Q2净利润同比增速分别为35.4%、41.6%、30.2%，较Q1分别下降18.2pct、121.6pct、84.2pct。
• 复合增速：全部A股、全A非金融、全A非金融油的Q2相比于2019年Q2的复合增速分别为8.7%、17.8%、17.9%，较Q1分别提升0.2pct、2.9pct、4.2pct。
• ROE(TTM)：Q2全部A股ROE(TTM)为10.1%，较Q1提升0.8pct；全A非金融ROE(TTM)为9.5%，较Q1提升0.9pct；全A非金融油ROE(TTM)为9.4%，较Q1提升0.7pct。

上游与中游表现

• 上游板块：钢铁、有色、采掘、化工等行业净利润增速和毛利率均较高，表现出较强的景气度。
• 中游制造业：Q2毛利率较Q1小幅提升，显示成本压力有所缓解。
• 科技板块：Q2净利润增速和毛利率均优于其他板块，显示出较强的盈利能力。

制造业投资线索

• 制造业净利润增速：Q2制造业净利润增速为47.1%，两年复合增速为16.3%，仍保持较高水平。
• 资本开支意愿：尽管全A非金融资本开支增速小幅下降，但部分中游行业（如电气设备、机械设备）资本开支显著增长。
• 成本压力缓解：原材料库存虽然有所上升，但占营业成本比重下降，显示成本压力可控。
• 投资建议：关注业绩和资本开支高增的行业，以及有望因基建投资而反转的行业。

风险提示

• 超预期风险事件：可能对市场整体产生不利影响。
• 业绩修正：部分上市公司可能修正业绩数据，影响整体分析结论。

分析师与联系方式

• 分析师：张宇生、巩健
• 联系人：刘芳、吴云杰

图表目录

• 图1：上半年A股归母净利润累计同比增速大幅抬升
• 图2：A股市场单季度归母净利润增速情况
• 图3：A股累计复合同比增速持续改善
• 图4：A股市场TTM同比增速继续改善
• 图5：分板块净利润同比增速对比
• 图6：分板块复合同比增速对比
• 图7：二季度主要板块各类型业绩增速对比
• 图8：上半年A股营收累计同比增速
• 图9：营收单季度同比增速
• 图10：上半年A股营收累计同比增速对比
• 图11：营收单季度同比增速
• 图12：二季度主要板块各类型营收增速对比
• 图13：二季度全A非金融毛利率小幅下降
• 图14：毛利率（TTM）小幅下降
• 图15：A股ROE(TTM)显著抬升
• 图16：A股市场主要板块ROE(TTM)均显著抬升
• 图17：全A非金融的ROE(TTM)抬升幅度相对最大
• 图18：二季度A股非金融的净利率(TTM)继续抬升
• 图19：二季度全部A股非金融的资产周转率(TTM)显著抬升
• 图20：分板块季度净利润增速对比
• 图21：分板块季度毛利率水平变化情况
• 图22：分行业2021Q2净利润同比增速情况
• 图23：分行业相比于2019年净利润复合同比增速变化情况
• 图24：分行业ROE（TTM）变化情况
• 图25：分行业净利率（TTM）变化情况
• 图26：21年上半年PPI增速大幅上升
• 图27：21Q2中游板块的净利润占比有所抬升
• 图28：制造业板块累计净利润增速走势
• 图29：制造业板块ROE、净利率和毛利率走势
• 图30：制造业企业毛利率水平变化情况
• 图31：制造业企业经营活动现金流占营收的比重变化情况
• 图32：原材料存货同比增速大幅上升
• 图33：原材料存货占营业成本的比重有所下降
• 图34：大部分行业的原材料存货占营业成本的比重下降
• 图35：分行业原材料存货占总存货的比重
• 图36：全A非金融的业绩改善后，资本开支倾向于扩张
• 图37：制造业板块资本开支增速同样与基本面表现相关
• 图38：大部分行业中报资本性支出增速较一季度下滑
• 图39：剔除基数影响后，资本开支增速下降的行业同样更多
• 图40：上半年国内投资增速不断下滑
• 图41：上半年地方政府专项债发行节奏偏慢
• 图42：近期PMI持续下降
• 图43：上半年制造业海外收入同样有较高增速

表格目录

• 表1：全部A股非金融杜邦分析主要指标变化情况
• 表2：行业端核心财务指标变化情况一览
• 表3：分行业杜邦分析主要指标变化情况
• 表4：主要制造类行业毛利率及现金流情况
• 表5：部分申万二级行业资本开支增速变化情况
• 表6：部分制造业行业主要财务指标变化情况
• 表7：近期基建投资政策梳理
• 表8：美国3.5万亿美元预算决议的支出项目