核心内容
拓邦股份（002139.SZ）是一家专注于智能控制技术的企业，其业务涵盖工具、家电、新能源等多个领域。根据最新发布的2021年年报，公司全年营业收入达到77.67亿元，同比增长39.69%，略超市场预期。归母净利润为5.65亿元，同比增长6.16%，扣非归母净利润增长13.28%。尽管净利润增速略低于预期，但公司长期成长趋势未受明显影响。
主要观点
- 业务增长强劲：公司2021年全年营收增速创近三年新高，各业务板块均实现快速增长。其中，工具板块全年营收29.94亿元，同比增长43.36%；家电板块全年营收29.59亿元，同比增长37.36%；新能源业务全年营收12.41亿元，同比增长38.86%。
- 市场结构优化：公司已突破100家头部客户，营收占比超过80%，客户结构持续优化。
- 盈利能力承压：受上游原材料短缺及高价调货影响，公司全年毛利率下滑3.1个百分点。同时，公司实行组织变革，前端组建40多个BU组织，加大研发投入，导致销售/管理/研发费用率上升。
- 长期成长潜力：公司基于电机、电控、电池、电源及物联网平台技术持续创新，积极向智控器ODM/JDM龙头转型，未来三年有望保持30%复合增长。
- 盈利预测调整：结合公司最新业绩及资产信用减值计提，调整2022-2023年盈利预测为8.61亿元（-7%）和11.2亿元（-14%），预测2024年营收为186亿元，归母净利润为15.11亿元。
- 估值与投资建议：公司2024年对应PE为9倍，维持“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
关键信息
财务指标
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
5,560 |
7,767 |
10,355 |
14,001 |
18,635 |
| 营业收入增长率 |
35.65% |
39.69% |
33.32% |
35.20% |
33.10% |
| 归母净利润(百万元) |
534 |
565 |
861 |
1,120 |
1,511 |
| 归母净利润增长率 |
5.89% |
52.46% |
30.05% |
34.85% |
|
| 摊薄每股收益(元) |
0.449 |
0.685 |
0.891 |
1.202 |
|
| P/E |
41.58 |
16.07 |
12.35 |
9.16 |
|
| P/B |
4.67 |
2.40 |
2.05 |
1.70 |
|
| ROE(归属母公司)(摊薄) |
11.24% |
14.94% |
16.58% |
18.55% |
|
盈利调整与投资建议
- 2022E：归母净利润为8.61亿元（-7%）
- 2023E：归母净利润为11.2亿元（-14%）
- 2024E：营收为186亿元，归母净利润为15.11亿元
- PE：2024年对应PE为9倍，维持“买入”评级
风险提示
- 业务协同效应不及预期
- 人民币汇兑损失
- 子公司分拆进度不及预期
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净利润 |
341 |
551 |
572 |
885 |
1,152 |
1,553 |
| 归属于母公司的净利润 |
331 |
534 |
565 |
861 |
1,120 |
1,511 |
| 净利率 |
8.1% |
9.6% |
7.3% |
8.0% |
8.1% |
8.1% |
现金流量表 (人民币百万元)
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
255 |
559 |
-409 |
916 |
946 |
1,350 |
| 投资活动现金净流 |
-334 |
-382 |
-748 |
-559 |
-500 |
-500 |
| 筹资活动现金净流 |
261 |
169 |
1,512 |
245 |
103 |
52 |
| 现金净流量 |
182 |
346 |
354 |
602 |
549 |
902 |
资产负债表 (人民币百万元)
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
816 |
1,219 |
1,768 |
2,351 |
2,869 |
3,733 |
| 资产总计 |
5,122 |
6,809 |
9,607 |
11,237 |
13,980 |
17,461 |
| 负债股东权益合计 |
5,122 |
6,809 |
9,607 |
11,237 |
13,980 |
17,461 |
比率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
0.325 |
0.470 |
0.449 |
0.685 |
0.891 |
1.202 |
| 每股净资产 |
2.464 |
3.051 |
4.000 |
4.586 |
5.377 |
6.479 |
| 每股经营现金净流 |
0.250 |
0.493 |
-0.326 |
0.729 |
0.752 |
1.074 |
| 净资产收益率 |
13.18% |
15.40% |
11.24% |
14.94% |
16.58% |
18.55% |
| 总资产收益率 |
6.46% |
7.84% |
5.88% |
7.67% |
8.01% |
8.65% |
| 净负债/股东权益 |
-13.35% |
-23.77% |
-20.53% |
-20.15% |
-19.76% |
-23.00% |
| EBIT利息保障倍数 |
9.3 |
4.0 |
11.1 |
17.6 |
17.5 |
21.2 |
| 资产负债率 |
48.55% |
47.88% |
46.74% |
47.70% |
50.62% |
52.29% |
历史推荐与目标定价
| 序号 |
日期 |
评级 |
市价 |
目标价 |
| 1 |
2021-06-14 |
买入 |
15.93 |
25.00 ~ 25.00 |
| 2 |
2021-07-28 |
买入 |
16.06 |
N/A |
| 3 |
2021-10-28 |
买入 |
14.09 |
N/A |
| 4 |
2021-12-31 |
买入 |
18.90 |
25.00 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
风险提示与免责声明
- 风险提示：业务协同效应不及预期、人民币汇兑损失、子公司分拆进度不及预期
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