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新天科技（300259）首次覆盖报告总结

核心内容

新天科技是一家专注于智能仪表及智慧系统服务的龙头企业，其业务涵盖智慧水务、智慧燃气、智慧农业节水、智慧热力节能及基于物联网的智能计量仪表。公司凭借原有产业基础切入新兴领域，市场空间有望实现十倍增长。公司当前股价为10.24元，合理价格区间为12.6~15.4元，首次覆盖给予买入评级。

主要观点

• 市场空间扩大：公司通过智慧水务和智慧农业业务拓展，市场空间有望实现十倍增长。智慧水务方面，我国自来水漏损率高达15.7%，政策推动下市场潜力巨大。智慧农业节水市场亦将超千亿。
• 智能燃气表增长强劲：公司智能燃气表已进入华润、港华等主流客户采购体系，预计未来三年年均增速超过50%，成为新的增长极。
• 智能水表稳健增长：公司智能水表市场占有率长期保持龙头地位，毛利率和议价能力优于同行，未来仍将持续增长。
• NB-IoT技术布局领先：公司NB-IoT样表已完成华为通信测试，即将商用。NB-IoT技术具备低功耗、低成本、广覆盖等优势，有望推动智能水表、燃气表等业务的快速发展。
• 外延并购增强竞争力：公司通过吸收合并上海肯特、万特电气，拓展工业表和电力模拟仿真领域，完善产业链布局，增强市场竞争力。
• 定增提供安全边际：公司2016年定增价格为11元，当前股价低于定增价，提供了一定的安全边际，为未来增长奠定基础。

关键信息

智慧水务与农业

• 市场空间：智慧水务市场因漏损率高，发展空间广阔，预计可带来十倍增长。智慧农业节水市场因政策推动，投资规模超2000亿元。
• 技术优势：公司智慧水务系统整合物联网、GIS、云计算等技术，提供数据可视化平台，降低漏损率，提升运营效率。
• 项目落地：公司已在河北献县、江苏、河南等地实现智慧农业项目落地，具备良好的市场拓展基础。

智能燃气表

• 增长潜力：智能燃气表市场年均增速接近30%，公司产品已进入华润、港华等大型燃气公司采购体系，未来三年预计年均增长50%以上。
• 行业地位：公司是智能燃气表行业的领先企业，毛利率高于行业平均水平，2016年达到41.86%。
• 客户结构优化：公司客户从地方性小公司转向大型燃气集团，提升市场影响力和议价能力。

NB-IoT布局

• 技术应用：公司NB-IoT样表采用中国电信通信系统与华为芯片，完成通信测试，即将商用。
• 政策支持：工信部推动NB-IoT发展，预计2018年实现大规模商业化。运营商如中国电信、中国移动、中国联通已启动NB-IoT网络建设。
• 技术优势：NB-IoT具备广覆盖、低成本、低功耗等优势，是未来物联网发展的重要方向。

公司基本面

• 产品线完整：公司是国内首家同时生产智能水表、智能燃气表、智能热量表、智能电表的上市公司。
• 盈利能力：2017-2019年预计EPS分别为0.28、0.39、0.51元，对应PE分别为36倍、26倍、20倍。参考可比公司，给予2017年45-55倍PE，对应目标价12.6-15.4元。
• 定增项目：公司2016年定增7.7亿元，用于智慧水务、智慧农业、机械表升级和移动互联抄表系统研发，2017年10月解禁，当前股价低于定增价，具备投资价值。

并购与扩张

• 并购布局：公司设立物联网产业并购基金，收购浙江华立利源、深圳华奥通、上海肯特等企业，扩大在智慧水务、智慧农业及工业表领域的影响力。
• 产能释放：公司2016年并购江苏远传、万特电气，提升产能，预计2017年营收有望翻番。

风险提示

• 订单获取风险：智慧水务、智慧农业订单获取及收入确认可能不达预期。
• 智能燃气表放量风险：智能燃气表放量进度可能低于预期。

经营预测与估值

技术与市场优势

• 产品结构：公司拥有完整的智能仪表产品线，包括水表、燃气表、热量表、电表，是国内唯一一家同时生产四类智能表的上市公司。
• 毛利率优势：公司毛利率高于行业平均水平，2016年达到43.7%，智能水表毛利率达45%以上，高于同行业公司。
• 下游议价能力：公司“预收账款/应收账款”比值高于行业可比公司，显示出更强的下游议价能力。

未来展望

公司未来将在智慧水务、智慧农业、NB-IoT技术应用及四表集抄等领域持续发力，凭借技术优势、客户资源和产能释放，有望实现业绩的快速增长。同时，公司通过并购和定增，进一步增强市场竞争力和投资回报能力。