20140303-中国银河-新天科技-300259.SZ-智能仪表行业领先者_2014年产能释放迎接高增长_30页_2mb

新天科技公司研究报告总结

公司概况

新天科技（300259.SZ）是国内智能仪表行业的领先企业，产品覆盖非接触IC卡表和远传表，包括水表、热量表、燃气表、电表等，同时提供配套系统如读写卡机、采集器、集中器等。公司是行业较早进入者之一，具有显著的技术优势。

行业背景与政策驱动

智能仪表行业高景气周期

随着国家推进一户一表工程、供热计量改革、节能减排、新型城镇化、智慧城市、家居智能化、阶梯水电气价以及物联网技术的应用，智能表及系统需求进入高景气周期。用户不仅在新建住宅中安装智能计量仪表，还逐步对传统仪表进行智能化改造。

行业需求预测

• 智能水表：预计2013-2015年行业空间为130亿元，年均复合增速为35%。
• 热量表：预计2013-2015年需求为125亿元，年均复合增速为25%。
• 智能燃气表：预计2013-2015年需求为110亿元，年均复合增速为26%。

产能释放与业务增长

产能扩张

根据公司募投项目计划，预计2014年新增产能350万只，较2013年产能增长超过3倍。新增产能主要集中在智能水表（200万只）、热量表（100万只）、燃气表（30万只）和电表（20万只）。

业务增长预期

随着产能释放和经销网络扩张，预计2014年起各项业务将迎来高增长。公司预计2013-2015年智能水表、热量表、燃气表业务收入复合增速分别为13%、56%、20%。

盈利预测与估值

净利润预测

预计2013-2015年公司净利润复合增速达31%。公司EPS分别为0.58元（2013E）、0.77元（2014E）、1.02元（2015E），对应PE分别为34倍、26倍、20倍。

财务指标预测

投资建议

公司为智能仪表行业领先者，2014年产能释放将带来业绩增长，预计2013-2015年净利润复合增速达31%。综合考虑，给予“推荐”评级。

主要风险因素

• 募投项目建设低于预期
• 房地产调控风险

催化剂

• 国家政策支持
• 订单增长
• 业绩报告发布
• 产能释放

行业竞争格局

智能水表市场

• 行业内多数企业规模较小，主要竞争对手包括三川股份、华旭科技等。
• 2012年智能水表普及率为14%，预计2015年将提升至25%。
• 新天科技2012年市占率7%，预计随着经营网络扩张，未来市占率将持续提升。

热量表市场

• 国内主要竞争对手包括山东荷德鲁美特、威海天罡仪表、唐山汇中仪表等。
• 新天科技2012年热量表业务收入6386万元，2008-2012年收入复合增速达106%。
• 公司为热量表国家标准的参与制定者之一。

智能燃气表市场

• 主要竞争对手包括金卡股份、重庆前卫克罗姆、山城燃气等。
• 新天科技2012年智能燃气表业务收入约2500万元，2008-2012年收入复合增速达73%。
• 2012年公司智能燃气表业务实现100%以上增长，2013年上半年增长128.2%。

公司优势

• 技术优势：公司是行业较早进入者之一，具有较强的技术实力。
• 毛利率优势：公司毛利率逐年提升，从2008年的25%提升至2012年的46%，净利率高达27.8%。
• 市场占有率：在智能水表、热量表、燃气表市场中，公司处于第一梯队，市场占有率稳步提升。

结论

新天科技受益于国家政策推动和行业需求增长，其产能释放将显著提升业绩表现。公司作为智能仪表行业的领先者，具备良好的发展前景，预计未来三年净利润将实现31%的复合增速，给予“推荐”评级。