2017-智能仪表龙头重装上阵，再造新天_26页-2mb

新天科技（300259）研究报告总结

核心内容

新天科技是一家专注于智能仪表、智慧水务、智慧农业、智慧热力和智慧能源的上市公司，凭借其在智能水表、燃气表、电表、热量表等领域的技术积累，正在向智慧系统服务提供商转型，市场空间有望实现十倍以上增长。公司2017年首次获得买入评级，预计未来三年EPS分别为0.28、0.39、0.51元，对应PE分别为36倍、26倍、20倍，目标价为12.6~15.4元。

主要观点

• 智慧水务与智慧农业拓展：公司通过原有智能仪表业务切入智慧水务和智慧农业，市场空间显著扩大，智慧水务云平台将带来十倍以上的增长机会，智慧农业节水市场预计超千亿。
• 智能燃气表增长潜力大：公司智能燃气表业务已进入华润、港华等主流客户采购体系，预计未来三年年均增速超50%，成为新的增长极。
• 智能水表稳健增长：行业渗透率不足15%，公司产品毛利率和下游议价能力突出，是公司的现金牛业务。
• NB-IoT技术应用：公司NB-IoT样表已通过华为通信测试，即将商用，有助于提升产品竞争力和市场拓展。
• 定增与并购：公司通过定增和并购（如上海肯特、万特电气）完善产品线，提升技术实力和市场布局。

关键信息

业务拓展与市场空间

• 智慧水务：我国自来水漏损率高达15.7%，智慧水务市场空间巨大，公司智慧水务云平台可有效降低漏损率和运营成本。
• 智慧农业：国家政策推动高效节水灌溉，预计“十三五”期间新增节水灌溉面积1亿亩，公司智慧农业系统已实现多地项目落地。

技术优势

• NB-IoT技术：公司NB-IoT样表采用中国电信基站和华为芯片，已完成通信测试，具备商用条件。
• 产品线完整：公司是国内首家同时生产智能水表、燃气表、电表和热量表的上市公司，拥有完整物联网解决方案。

财务表现与估值

• 经营预测：预计2017-2019年EPS分别为0.28、0.39、0.51元，对应PE分别为36倍、26倍、20倍。
• 估值：参考可比公司2017年平均50倍PE估值水平，给予公司2017年45-55倍PE目标，对应目标价12.6-15.4元。

定增与产能释放

• 定增情况：2016年公司定增7.7亿元，用于智慧水务、智慧农业等项目，当前股价低于定增价，具备安全边际。
• 产能释放：2016年后产能逐步释放，公司营收有望持续增长。

并购与战略布局

• 并购案例：2016年收购江苏远传、万特电气，2017年吸收合并上海肯特，完善产业链布局。
• 产业基金：公司设立物联网产业并购基金，聚焦智慧城市、智慧水务、计算机软件等领域，推动外延式增长。

风险提示

• 智慧水务、智慧农业订单获取及收入确认不达预期。
• 智能燃气表放量进度低于预期。

财务指标

投资评级

• 首次覆盖评级：买入
• 目标价：12.6~15.4元
• PE区间：45-55倍

市场前景

• NB-IoT商用化：工信部推动NB-IoT建设，运营商加速部署，NB-IoT智能表将成主流。
• 四表集抄趋势：国家推动水、气、电、热表统一采集，公司具备技术优势，有望受益。

产品与技术

• 智能水表：国内市场占有率多年保持龙头地位，毛利率高于同行业。
• 智能燃气表：进入华润、港华等主流客户体系，2017年营收有望翻番。
• NB-IoT技术：已完成通信测试，具备商用条件，有助于提升产品竞争力。

客户与市场

• 客户资源：公司在水务领域积累了大量客户资源，智慧水务和智慧农业项目已落地。
• 下游议价能力：公司“预收账款/应收账款”比值高于同行，体现更强的议价能力。

总结

新天科技凭借智能仪表产业基础，积极拓展智慧水务、智慧农业等新领域，技术领先，产品线完整，具备较强的市场竞争力和增长潜力。NB-IoT技术的商用化和四表集抄政策的推进，将为公司带来新的增长点。公司通过定增和并购，不断提升产能和市场布局，未来业绩增长可期，首次覆盖给予买入评级。