深度报告-20220618-财通证券-菱电电控-688667.SH-汽车EMS潜力小巨人_迎新能源与国产化共振_30页_3mb

汽车EMS潜力小巨人，迎新能源与国产化共振总结

核心内容

本报告分析了一家深耕汽车电控系统领域的国内EMS龙头企业的成长潜力，强调其在新能源车和国产化浪潮中的战略地位。公司自2003年起专注于发动机EMS领域，已积累丰富的行业Know-how，并在2021年实现收入8.3亿元，稳固燃油商用车市场，同时积极拓展混动和纯电动车领域。报告首次对该公司进行覆盖，并给出“增持”评级。

主要观点

• 公司深耕EMS领域近20年，产品覆盖燃油车、混动车及纯电动车，技术开发服务（如标定）亦为收入来源之一。
• EMS技术壁垒极高，客户粘性强，国标日益严格，导致研发周期长、成本高。
• 公司通过引入德尔福研发团队和收购德国大陆喷油器资产，加速GDI技术突破。
• 混动车是未来十年乘用车发展的重要方向，预计2035年将占销量50%以上，公司已布局混动EMS技术并有望实现批量装车。
• 纯电动车电驱系统向多合一发展，带动单车价值量提升，公司具备相关技术能力。
• 公司股权结构稳定，通过股权激励绑定核心员工，提升研发与管理能力。
• 芯片短缺背景下，公司议价能力增强，客户拓展有望加速。
• 随着国产化浪潮推进，公司有望在自主品牌车企中提升市占率。

关键信息

产品与市场

• EMS产品：2021年收入8.01亿元，占公司总收入的95%以上，其中国六标准产品占主导。
• VCU与MCU：主要应用于纯电动车和混动车，2021年分别出货16,318套和1,541套。
• T-BOX：2021年开展新业务，具备定位、远程控制等功能，满足法规和客户体验需求。
• 技术开发服务：2021年收入0.34亿元，占总收入约4%。

财务表现

• 2022-2024年收入预测：11.63亿元、18.66亿元、27.22亿元，年均增长分别为39.34%、60.47%、45.87%。
• 归母净利润预测：2.31亿元、3.62亿元、5.56亿元，年均增长分别为67.73%、56.75%、53.84%。
• EPS预测：2022年4.47元/股，2023年7.01元/股，2024年10.78元/股。
• PE预测：2022年34.40倍，2023年21.94倍，2024年14.26倍。
• 毛利率预测：2022-2024年分别为37%、38%、39%，技术毛利率稳定在75%。

技术与研发

• 研发团队：截至2021年，研发人员达428人，占员工总数的70.16%。
• 研发投入：2022Q1研发费用占比达15.5%，较2017年提升明显。
• 研发成果：公司已实现GDI技术从0到1的突破，正在通过收购喷油器产线和知识产权，进一步完善产品矩阵。

市场与客户

• 客户集中度：2021年前五大客户收入占比为65%，低于2018年的95%，显示客户拓展进展良好。
• 主要客户：包括北汽福田、东风汽车、上汽荣威、吉利汽车等，覆盖商用车和乘用车市场。
• 竞争格局：国内乘用车EMS市场被博世、德国大陆、日本电装等海外巨头占据，公司通过技术突破和研发投入逐步提升竞争力。

风险提示

• 产品技术迭代不及预期
• 新能源车发展不及预期
• 上游芯片供应紧张
• 宏观经济形势下行
• 疫情反复影响供应链和市场表现

成长驱动力

• 短期：芯片短缺形成卖方市场，公司议价能力提升，客户拓展加速。
• 中期：混动与电动趋势推动公司向乘用车市场渗透，技术能力提升带来弯道超车机遇。
• 长期：国产化浪潮下，公司有望受益于政策推动和市场结构变化，实现市占率提升。

总结

公司作为国产汽车发动机EMS龙头，凭借多年技术积累和研发投入，正在加速向主流乘用车市场渗透。随着混动与电动技术的快速发展，公司产品线不断拓展，未来成长空间广阔。在芯片短缺和国标升级的背景下，公司议价能力提升，毛利率有望进一步上行。同时，公司股权激励机制和稳定的股权结构为其长期发展提供了保障。整体来看，公司具备较强的技术实力和市场潜力，未来有望在新能源与国产化趋势中实现快速成长。