20210803-西南证券-百亚股份-003006.SZ-2021年半年报点评_渠道扩张稳步推进_盈利能力持续提升_4页_1mb

文档总结

核心内容概述

本文档是西南证券对百亚股份（003006）2021年上半年业绩的分析报告，总结了公司在收入增长、毛利率提升、渠道扩张及未来盈利预测等方面的表现。

业绩摘要

• 2021年H1收入：7.6亿元，同比增长25.4%，较2019年增长32.5%。
• 2021年H1归母净利润：1.3亿元，同比增长48%，较2019年增长91.3%。
• 2021年H1扣非归母净利润：1.2亿元，同比增长39.4%，较2019年增长79.4%。
• Q2收入：3.6亿元，同比增长16.1%。
• Q2归母净利润：5172.2万元，同比增长50.2%。
• Q2扣非归母净利润：4634.6万元，同比增长33.6%。
• 净利率：17.4%，同比提升2.7个百分点，盈利能力持续增强。

毛利率与产品结构优化

• 整体毛利率：45.7%，同比提升2.5个百分点。
• 中高端产品贡献：中高端自由点品牌产品占比提升，推动毛利率上升。
• 电商渠道表现：电商毛利率提升4.9个百分点，收入占比达11.9%。
• 分产品毛利率：
  • 卫生巾：52.4%，同比提升1.2个百分点，收入占比超80%。
  • 纸尿裤：17.1%，同比提升3.8个百分点，收入占比下滑至9.2%。
  • ODM产品：7001.4万元，同比下降6.0%。

区域与渠道发展

• 核心区域增长：
  • 云贵陕地区：营收1.8亿元，同比增长36.9%。
  • 川渝地区：营收3.4亿元，同比增长26%。
  • 两湖及其他地区：营收8868万元，同比增长27.3%。
• 电商渠道：2021年H1电商营收9077.1万元，同比增长33.2%，战略调整后增速亮眼。
• 渠道优化：公司优化线下各核心市场，推动线上转型，提升品牌影响力和产品覆盖范围。

费用率与财务状况

• 整体费用率：25.3%，同比上升0.4个百分点。
• 销售费用率：17.9%，同比下降1.4个百分点，渠道费用投放效率改善。
• 管理费用率：4.1%，同比上升0.2个百分点。
• 研发费用率：3.5%，同比上升1.5个百分点，研发投入同比增长115.9%。
• 财务费用率：-0.2%，同比上升0.1个百分点。
• 应收款项：1.1亿元，同比增长68.8%，主要由于KA渠道销售恢复常态。
• 经营活动现金流净额：1.1亿元，同比减少15%，但整体仍保持正向。

盈利预测与投资建议

• EPS预测：
  • 2021E：0.58元
  • 2022E：0.76元
  • 2023E：0.98元
• PE预测：
  • 2021E：39倍
  • 2022E：30倍
  • 2023E：23倍
• 投资评级：维持“持有”评级。

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 终端销售不及预期
• 电商渗透率提升不及预期

财务预测与估值指标

财务分析指标

公司评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
• 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下

投资建议

• 预计2021-2023年EPS分别为0.58元、0.76元、0.98元，对应PE分别为39倍、30倍、23倍，维持“持有”评级。

关键信息

• 公司通过产品结构优化和电商渠道拓展，实现了盈利能力的持续提升。
• 中高端产品占比提升和原材料价格回归常态是毛利率上升的主要原因。
• 云贵陕地区增长最为显著，电商渠道增速亮眼，推动公司整体发展。
• 费用率有所上升，但销售费用率下降，反映渠道效率提升。
• 财务状况稳健，资产负债率较低，流动比率和速动比率均较高，显示公司具备良好的偿债能力。
• 预计未来三年公司将继续保持增长趋势，盈利能力进一步增强。