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商品期货早班车总结

核心内容概述

招商期货研究所发布的《商品期货早班车》涵盖了黄金、基本金属、黑色产业、农产品市场以及能源化工等多个板块的市场分析与投资建议。报告主要围绕宏观政策、供需变化、成本波动及市场情绪等因素，对各品种短期走势及中长期趋势进行判断。

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主要观点与关键信息

黄金市场

• 核心观点：贵金属价格中已蕴含经济强劲复苏的预期，机构净多持仓下降，短期价格难以进一步下行。
• 影响因素：
  • 美联储9月会议纪要显示计划11月中旬缩减购债（taper），但市场已充分预期。
  • CPI数据持续走高，推升通胀预期，美联储对通胀态度逐步软化，可能难以压制通胀预期。
• 操作建议：前期空单逐步获利了结。

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基本金属

铜

• 供需格局：铜矿供给恢复缓慢，废铜紧缺，国内精铜产量偏弱，消费增加，精铜库存大幅去化。
• 市场驱动：能源价格上涨推升通胀预期，海外现货升水维持高位，精废差扩大。
• 操作建议：短期铜价上行过快，建议观望。

铝

• 供需格局：国内在产产能持续下行，电力紧张与能耗双控影响供给；海外能源价格飙升也对供给构成威胁。
• 成本分析：国内铝厂仍保有约3000元利润，但按动力煤现价核算已亏损；欧洲成本在4000美金以上。
• 操作建议：基本面格局良好，建议逢低买入或多头持有。

锌

• 供需格局：海外能源危机持续，冶炼厂因电力成本问题减产，国内供应也受电力制约。
• 市场驱动：能源短缺和运输成本推升锌价，海外市场涨幅强于国内。
• 操作建议：建议继续关注跨市正套机会，海外涨幅强于国内。

镍

• 供需格局：限电与能耗双控导致供需双降，需求端影响更大。
• 市场驱动：原生镍库存继续去化，但中期供需将转松。
• 操作建议：建议逢高沽空，临近交割期以观望为主。

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黑色产业

不锈钢

• 供需格局：10月排产维持9月限产力度，四季度限产预计继续严格。
• 操作建议：以短单和逢低做多为主，关注供给端边际变化与需求端走势。

锰硅

• 供需格局：能耗双控影响供给，供给端出现边际加强后冲高，但整体仍偏弱。
• 操作建议：建议单边背靠深度贴水低位吸入，结合逢高平仓；多硅铁空硅锰价差长期持有。

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农产品市场

豆粕

• 供需格局：美豆供需趋宽松，CBOT大豆驱动偏弱；国内阶段性到货下降，近月偏强。
• 操作建议：M11-1正套逐步获利平仓，远端单边跟随外盘成本端驱动向下。

油脂

• 供需格局：马棕出口下降，但库存不高，产量或于9、10月见顶；国内油脂库存低位，高基差。
• 操作建议：中期关注马来产量恢复进程，国内维持震荡偏多格局。

生猪

• 供需格局：北方压栏情绪增加，屠企加价收猪，现货价上涨；但中期供应充足，冻品高库存。
• 操作建议：主力合约盘面升水较大，建议盘面反弹后逢高做空，注意疫情、政策及冻肉影响。

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能源化工

尿素

• 供需格局：国内保供政策下出口管控预期，但成本端强势；上游开工率缓慢提升，气头企业限气临近。
• 操作建议：短期高位震荡，建议低仓位为主，等待逢低布局01、05多单。

LLDPE

• 供需格局：上游库存节后去库但放缓，社会与港口库存处于正常水平；国内投产偏多，进口量减少。
• 操作建议：短期高位震荡，中期关注能耗双控与新增产能投放情况。

甲醇

• 供需格局：港口库存压力提升，华东MTO检修影响需求；上游开工负荷下降，需求利空。
• 操作建议：短期高位震荡，中期关注双控政策及煤炭价格波动，建议01合约逢低多配。

PP

• 供需格局：现货成交一般，进口窗口关闭；国内处于扩产周期，但全年表需增速压力不大。
• 操作建议：短期高位震荡，中期关注能耗双控与新增产能，建议逢高做空或逐步套保。

苯乙烯

• 供需格局：港口库存累库但低于预期，新装置投产供应逐步增加，非一体化利润被打掉。
• 操作建议：短期在成本附近宽度震荡，中期关注新增产能，建议在合理利润出现后重新入场。

原油

• 供需格局：欧佩克仍是Q4增产主力，但增产节奏谨慎；美国页岩油增产有限，伊朗解除制裁为潜在利空。
• 市场驱动：疫苗推广与疫情缓解推升需求，化石能源危机放大供需缺口。
• 操作建议：多单谨慎持有，关注美联储缩债对美元和宏观情绪的影响。

纸浆

• 供需格局：10月合约交割后多空分歧消散，近月合约弱势运行；国内现货价格下调，下游接受有限。
• 操作建议：建议前期空单离场，等待机会逢高沽空。

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投资建议汇总

品种	短期策略	中长期策略
黄金	观望，前期空单了结	关注美联储政策与通胀预期
铜	观望	跟随通胀预期与库存变化
铝	逢低买入/多头持有	跟随成本变化与政策影响
锌	跨市正套延续	关注海外供需与能源危机
镍	逢高沽空	中期逢高做空，交割期观望
不锈钢	短单与逢低做多	关注限产与能耗双控政策
锰硅	背靠贴水低位吸入	多硅铁空硅锰价差长期持有
豆粕	M11-1正套获利平仓	跟随外盘成本端驱动
油脂	震荡偏多	关注马来产量恢复进程
生猪	盘面反弹后逢高做空	中期供应压力大，价格难大幅反弹
尿素	低位多配，低仓位为主	跟随成本端与政策变化
LLDPE	高位震荡	关注能耗双控与新增产能
甲醇	逢低多配	关注双控政策与煤炭价格
PP	逢高做空/逐步套保	关注能耗双控与新增产能
苯乙烯	成本附近宽度震荡	合理利润出现后重新入场
原油	多单谨慎持有	关注欧佩克增产与伊朗制裁
纸浆	逢高沽空	等待基本面改善与补库需求

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招商期货研究团队

• 成员：许红萍、李国洲、徐世伟、刘光智、王真军、吕杰、王小琦、安婧、陶锐、赵嘉瑜、谭洋、刘韩、朱奇、杨依纯、黄舒婷、涂雅晴

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重要声明

• 本报告仅供C3及以上风险承受能力投资者参考。
• 报告内容基于合法信息，招商期货不对信息的准确性或完整性作出保证。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。
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