20220319-国元证券-岳阳林纸-600963.SH-岳阳林纸2021年年报点评_短期收入业绩承压_林业碳汇长期趋势不改_3页_1mb

岳阳林纸2021年年报点评总结

核心内容概述

岳阳林纸2021年年报显示，公司在文化纸业务上面临短期业绩承压，但林业碳汇业务长期发展趋势明确。公司全年实现营收78.38亿元，同比增长10.15%，但归母净利润同比下降28.05%，扣非归母净利润同比下降44.27%。公司对2022年及以后的业绩持乐观态度，预计业绩将边际改善。

主要观点

• 短期业绩承压：2021年公司业绩受文化纸价格回落、原材料成本上升及政策影响（如“双减”政策）拖累，尤其是Q3和Q4净利润大幅下滑。
• 毛利率下滑：2021年综合毛利率降至15.11%，同比下滑3.86个百分点，主要受会计准则调整、原材料与能耗成本上升以及浆价波动影响。
• 现金流波动：2021年经营性现金流净额为3.42亿元，同比减少6.45亿元，主要因去年同期经营性结构存款释放及原材料与人工费上涨。
• 林业碳汇前景良好：公司拥有近200万亩森林资源，正积极布局林业碳汇项目，预计到2025年累计开发面积达5000万亩，林业碳汇业务有望成为公司新的增长点。
• 投资建议：公司未来三年（2022-2024）的营收和归母净利润预计分别为90.23亿元、105.52亿元、122.54亿元，归母净利润分别为3.82亿元、5.16亿元、6.93亿元，对应PE分别为29.54倍、21.86倍、16.27倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：原材料价格波动、需求增长不及预期、林业碳汇业务拓展不及预期。

关键信息

营收与利润数据

• 2021年营收：78.38亿元，同比增长10.15%
• 2021年归母净利润：2.98亿元，同比下降28.05%
• 2021年扣非归母净利润：2.10亿元，同比下降44.27%
• 2022-2024年营收预测：90.23/105.52/122.54亿元
• 2022-2024年归母净利润预测：3.82/5.16/6.93亿元

股东权益与每股指标

• 2021年归属母公司股东权益：8753.46亿元
• 2022-2024年归属母公司股东权益预测：9132.47/9569.27/10155.50亿元
• 2021年每股收益：0.17元
• 2022-2024年每股收益预测：0.21/0.29/0.38元

财务比率

• 2021年市盈率（P/E）：37.84倍
• 2022-2024年市盈率预测：29.54/21.86/16.27倍
• 2021年毛利率：15.11%
• 2022-2024年毛利率预测：16.91%/17.90%/18.93%
• 2021年净利率：3.85%
• 2022-2024年净利率预测：4.23%/4.89%/5.66%
• 2021年ROE：3.41%
• 2022-2024年ROE预测：4.18%/5.39%/6.83%

行业与市场展望

• 文化纸行业景气度在2022年有望回暖，行业集中度提升及旺季提价将带动业绩边际改善。
• 林业碳汇业务在“双碳”目标背景下具备发展潜力，公司已布局全国18个省份，58个市县区。

附表概览

财务预测表（单位：亿元）

财务比率

总结

岳阳林纸2021年业绩受文化纸市场疲软和成本上升影响，短期承压明显。但公司积极布局林业碳汇，未来有望受益于“双碳”政策。预计2022-2024年公司业绩将逐步改善，维持“增持”评级。