20141125-东北证券-舒泰神-300204.SZ-主营迎来拐点_并购值得期待_20页_874kb

舒泰神（300204）深度报告总结

核心内容概述

舒泰神是一家专注于生物制品的医药企业，其核心产品包括鼠神经生长因子（苏肽生）和聚乙二醇电解质散剂（舒泰清）等。公司目前处于经营拐点，具备成长潜力，估值仍有上行空间，因此继续给予“买入”评级。

主要观点与关键信息

1. 神经损伤修复类药物市场潜力巨大

• 神经损伤修复类药物是我国特有的大品类药物，预计潜在市场规模在400亿元以上。
• 鼠神经生长因子是唯一被证明可直接促进神经再生的药物，其市场规模预计可达百亿元，且降价压力较小。

2. 苏肽生市场地位稳固，成长空间广阔

• 苏肽生是公司主导产品，长期稳居市场第一，市场份额超过40%。
• 2014年前三季度销量增长约30%，远超上半年增速。
• 苏肽生还有4倍成长空间，预计2014～2016年的EPS分别为0.64元、0.97元和1.26元。
• 公司预计净利润将从1亿元增长至3～5亿元，未来有望达到10亿元。

3. 舒泰清市场潜力巨大

• 舒泰清是国内唯一拥有清肠和便秘两个适应症的聚乙二醇电解质散剂，也是双跨品种。
• 2014年销售预计将突破1亿元，未来几年有望维持30%以上增长。
• 产品在清肠、便秘及减肥市场均有较大潜力，公司未来或可拓展至大健康领域。

4. 公司具备较强的研发实力

• 公司拥有5个国家一类生物制品在研项目，覆盖蛋白药物和基因药物领域。
• 研发支出增速远超营收增速，2014年研发支出为4855万元，占净利润比例达44.31%。
• 公司在2014年三季度末拥有8亿多元现金，经营性现金流良好，具备较强的外延并购能力。

5. 营销变革初见成效

• 销售费用率曾因营销模式调整而快速攀升，但预计会逐渐下降至合理水平。
• 公司在终端覆盖率和医院单产方面仍有较大提升空间，尤其在二三线城市。

6. 外延并购预期较强

• 控股股东昭衍药物为控股型公司，旗下还拥有昭衍新药（CRO机构），具备并购资源和能力。
• 公司在生物制药和化学药领域的外延式并购值得期待。

风险提示

• 销售费用增长过快：营销模式调整导致销售费用率一度高达73.84%，若不能有效控制，可能影响盈利能力。
• 医保控费过严：尽管苏肽生为唯一无限制的神经损伤修复类药物，但医保控费仍可能影响其市场表现。

财务摘要

营收与利润预测

产品分析

鼠神经生长因子（苏肽生）

• 市场份额稳居第一，适应症包括视神经损伤。
• 2014年销量预计达450万支，全年销售收入有望突破9亿元。
• 未来有望新增糖尿病足和糖尿病周围神经病变适应症，进入糖尿病治疗市场。

舒泰清

• 唯一拥有清肠和便秘两个适应症的聚乙二醇电解质散剂。
• 2014年销售预计突破1亿元，未来增长潜力巨大。
• 为双跨品种，具备向减肥、肠道保健等大健康领域拓展的潜力。

三线产品

• 包括阿司匹林肠溶片、美他沙酮原料及片剂等。
• 销售规模较小，但成长潜力较大，尤其是美他沙酮片作为首仿产品，市场前景广阔。

研发项目进展

投资建议

• 公司处于经营拐点，估值仍有上行动力，继续给予“买入”评级。
• 未来成长空间较大，尤其是苏肽生和舒泰清两个产品，预计未来几年将分别实现4倍和10亿元规模。

结论

舒泰神作为国内领先的生物制药企业，具备强劲的研发能力、稳定的市场地位和较大的增长潜力。在神经损伤修复类药物市场，其产品表现突出，未来有望在生物制药和化学药领域实现更大的发展。尽管当前面临销售费用增长和医保控费等风险，但公司整体成长性良好，外延并购预期强烈，具备长期投资价值。