20210507-渤海证券-证券行业2020年报_2021年一季报业绩综述_2021Q1业绩分化_低估值具备较强安全边际_20页_1mb

2021Q1业绩分化，低估值具备较强安全边际

核心内容

2021年第一季度，证券行业业绩表现分化，主要受到市场行情波动和政策环境变化的影响。2020年，证券行业在流动性宽松的环境下实现了显著增长，特别是经纪业务和投行业务。2021Q1，尽管市场表现较弱，但行业整体仍保持较高活跃度，业绩增长主要依赖于投资和经纪业务。同时，行业β属性主要来自于经纪和自营业务，头部券商因稳健的投资策略和较强的抗波动能力，在市场波动中表现更为稳定。

主要观点

1. 业绩增长与分化

• 2020年业绩高增：40家直接上市券商合计实现营业收入5187亿元，同比增长27%；归母净利润1456亿元，同比增长34%。
• 2021Q1业绩分化：上市券商营收同比增长28%，归母净利润同比增长27%。大型券商在市场波动中表现出更强的稳健性，营收增速普遍高于中小券商。
• 行业β属性凸显：行业整体表现与市场行情密切相关，头部券商因其稳健的投资策略和风险控制能力，在市场波动中更具抗风险能力。

2. 分业务表现

• 经纪业务：2020年经纪业务收入同比增长53.74%，2021Q1增长14.60%。尽管净佣金率持续下滑，但市场活跃度提升带动了收入增长。券商正向财富管理转型，通过提供增值服务提升客户粘性。
• 投行业务：2020年IPO和增发规模均实现增长，债券承销规模同比增长34.48%。注册制改革推动股权承销业务增长，头部券商市场份额进一步集中。
• 信用业务：两融余额持续走高，2020年同比增长58.84%；股质规模收缩，风险下降。融券业务成为信用业务的重要发展方向。
• 自营业务：2020年自营业务收入同比增长13.81%，2021Q1增长14.21%。市场波动对自营业务盈利稳定性构成挑战，未来衍生品业务有望改善这一状况。
• 资管业务：资管规模有所下降，但头部券商主动管理规模占比高，收入质量逐渐提升。随着资管新规的推进，预计未来资管规模将逐步回升。

关键信息

3. 资本市场改革与行业环境优化

• 投行：科创板运行平稳，注册制改革持续推进，有利于券商股权业务发展。
• 两融：政策放宽，预计两融规模中枢上移，融券业务有望持续增长。
• 衍生品业务：期权扩容有助于券商完善产品线，提高杠杆水平，推动金融资产扩张。

4. 投资建议

• 长期看好：证券行业在资本市场中的地位提升，享有政策面利好，有助于推动ROE中枢提升。
• 推荐品种：中信证券、华泰证券、东方财富被推荐为优质龙头券商，具备较高的投资价值。
• 风险提示：政策推进不及预期、市场波动风险是主要风险点。

行业表现数据

• 2020年平均杠杆率：3.83倍，2021Q1上升至3.92倍。
• 2020年加权平均ROE：7.65%，2021Q1为7.28%。
• 大型券商ROE：2020年平均为9.79%，2021Q1为10.56%。
• 大型券商杠杆倍数：2020年平均为4.29倍，2021Q1为4.35倍。

分券商表现

• 经纪业务：中信证券、国泰君安、中国银河分别位列前三，2021Q1收入分别为35.22亿元、20.98亿元、18.77亿元。
• 自营业务：红塔证券、东北证券、国金证券等中小券商在2020年投资收益率较高，但波动较大。
• 投行业务：中信证券、中信建投、中金公司等头部券商在IPO和债券承销方面占据主导地位。

结论

证券行业在资本市场深化改革的背景下，整体表现稳健，头部券商在业绩和抗波动能力上更具优势。随着政策支持和市场活跃度的提升，行业有望实现长期增长。建议关注优质龙头券商，如中信证券、华泰证券和东方财富，同时注意政策和市场波动带来的风险。