宏观经济2021年8月动态报告：中国经济下行，央行态度有所放松-20210914-银河证券-28页_2mb

宏观动态报告总结

核心内容

中国经济下行与货币政策变化

2021年中国经济增速持续放缓，受多种因素影响，包括：

• 疫情冲击：全球疫情反复，疫苗接种速度不一，导致各国经济复苏节奏不同，我国出口订单减少，消费受抑制。
• 房地产调控：房地产投资增速显著回落，政策持续收紧，影响整体信贷环境。
• 基建低迷：基建投资持续低迷，托底作用减弱。
• 基数效应：7月经济指标受基数效应压制，导致数据表现不佳。
• 货币政策调整：央行对信贷投放态度有所放松，新增3000亿元支小再贷款额度，为小微企业提供支持，预计4季度可能再次降准。

全球通胀与货币政策分化

• 物流影响通胀：上半年通胀主要由物流紧张和供需失衡导致，目前物流价格回落，全球通胀趋于可控。
• 美联储收紧政策：美联储对通胀上升的预期促使政策转向，预计2022年末开始加息，2023年加息两次。
• 欧央行维持宽松：欧央行仍坚持宽松政策，但其他欧洲央行已开始退出计划，预计未来利率将温和上行。
• 新兴市场压力：新兴市场受通胀和美元走强双重冲击，货币政策空间受限。

美元走势与全球市场影响

• 美元震荡走强：美国经济复苏势头较好，而欧洲经济恢复较慢，美联储的紧缩预期推动美元走强。
• 美元指数变化：下半年美元指数预计在震荡中走强，主要受美联储政策变化影响。

主要观点

• 中国经济在疫情后面临需求不足、出口疲软、房地产调控和基建低迷的多重压力，经济增速可能继续下行。
• 央行对信贷投放态度逐渐放松，通过新增支小再贷款支持中小企业，但房地产信贷收紧仍制约整体流动性。
• 全球通胀压力逐步缓解，物流紧张情况改善，美元指数在美联储政策变化下可能走强。
• 美联储加息预期增强，而欧央行仍保持宽松，全球货币政策呈现分化趋势。
• 有效需求不足是当前中国经济面临的主要问题，预计未来2-3年CPI将保持低位运行。

关键信息

国内经济表现

• 制造业：PMI小幅回落，出口订单下降，部分行业如汽车、黑色金属等面临较大压力，但整体仍保持扩张。
• 消费：消费增长好于预期，但主要由必需品消费带动，可选消费增长缓慢，疫情反复抑制了整体消费复苏。
• 投资：固定资产投资增速放缓，房地产投资持续下滑，基建投资低迷，制造业投资保持平稳。
• CPI与PPI：CPI同比增速放缓，非食品价格上行带动整体上涨，PPI同比增速高位，但环比趋缓，预计全年PPI在6.8%左右。

国际经济观察

• 美国经济：经济高位回落，制造业PMI创历史新高，但服务业PMI下滑，就业市场逐步恢复，但劳动力短缺限制增长。
• 欧元区经济：制造业PMI高涨，但通胀压力较小，欧央行维持宽松，预计未来利率将温和上行。
• 全球货币政策：美联储转向紧缩，欧央行维持宽松，新兴市场面临流动性压力。

金融环境变化

• 社融与M2增速：社融增速回落，M2增速保持平稳，信贷环境偏紧。
• 货币市场利率：利率保持平稳，信用利差有所上行，中小企业融资成本较高。
• 央行政策：央行在信贷投放上保持谨慎，但对房地产信贷的调控有所放松，未来降准可能性增加。

主要风险

• 新冠疫情再暴发：新变异毒株可能再次冲击全球市场，影响经济复苏。
• 通胀失控：若疫情持续，供需失衡可能加剧，导致通胀时间延长，货币政策需提前调整。

分析师信息

• 分析师：许冬石
• 联系方式：(8610) 83574134
• 邮箱：xudongshi@chinastock.com.cn
• 登记编码：S0130515030003

图表目录

• 图1：英美新冠疫情单日新增人数
• 图2：英美每日新冠死亡人数
• 图3：美国和欧盟消费增速
• 图4：全球制造业PMI指数
• 图5：美联储资产
• 图6：美联储逆回购与TGA
• 图7：美联储6月点阵图
• 图8：美联储3月点阵图
• 图9：美国PMI指数上行
• 图10：美国工业产出月率
• 图11：美国零售额环比下滑
• 图12：密歇根大学消费者信心指数
• 图13：美国新增非农就业人数
• 图14：美国当周初领失业金人数
• 图15：美国CPI
• 图16：美国PCE价格指数
• 图17：欧元区和德国PMI
• 图18：欧元区消费者信心指数
• 图19：欧元区零售销售
• 图20：欧元区CPI指数
• 图21：欧元下滑
• 图22：德债和法债收益率下滑
• 图23：中采PMI回落
• 图24：财新PMI走低
• 图25：新订单继续回落
• 图26：产成品库存小幅上行
• 图27：工业增加值同比增速下滑
• 图28：工业增加值环比增速下滑
• 图29：除国企外其他企业生产回落
• 图30：医药制造业高位回落
• 图31：2021年7月消费额上行
• 图32：1-7月份各产品消费累计增速
• 图33：人均可支配收入和支出
• 图34：必选消费和可选消费
• 图35：餐饮消费逐步恢复
• 图36：7月份商品消费情况
• 图37：固定资产投资额
• 图38：三大产业单月投资增速
• 图39：100大中城市土地成交
• 图40：新屋开工继续下滑
• 图41：房地产到位资金增速
• 图42：房地产资金来源占比
• 图43：基础设施投资各行业增速
• 图44：1-7月份政府债券融资
• 图45：各行业利润开始分化
• 图46：制造业各行业累计投资增速
• 图47：CPI同比下行
• 图48：食品和非食品价格对CPI的拉动
• 图49：2021年CPI预测
• 图50：7月份PPI同比上行
• 图51：原油期货价格上行
• 图52：焦煤、焦炭、动力煤价格
• 图53：PPI预期
• 图54：社融增速下行
• 图55：影子银行贷款增速
• 图56：SHIBOR利率
• 图57：银行间质押回购利率
• 图58：同业存单收益率
• 图59：信用利差上行