A股策略报告：周期的力量-20210613-银河证券-47页_3mb

A股策略报告总结：周期的力量

核心内容

本报告分析了A股市场的周期性特征，强调宏观周期、股市周期、行业周期和市场风格周期对资产配置和行业投资的影响。核心观点如下：

宏观周期

• 信贷与产能周期：当前中国经济处于较高景气度阶段，供给端产能出清和需求端疫情后复苏，推动部分行业进入新一轮产能周期。
• 库存周期：库存周期进入上行通道，企业盈利逐步修复，PPI同比转正，表明经济正在复苏。
• 改进的美林时钟模型：加入政策因子、投资者预期和行业景气度，修正后的模型在2020年疫情中有效指导了成长股的配置。

股市周期

• 牛市持续时间：本轮牛市已持续32个月，是历史上最长的牛市之一，目前尚无结束信号。
• 上涨空间：主要指数上涨空间有限，预计在2021年下半年及之后难以超过30%。
• 证券化率：2021年2月证券化率接近90%，处于高位，市场整体温度较高，存在过热风险。

行业周期

• 行业β的重要性：行业景气度趋势对投资回报率影响更大，相较于个股α更为重要。
• 配置主线：
  • 主线一：供需格局改善的资源周期行业，如煤炭、石油、有色、钢铁、银行等，价格是关键变量。
  • 主线二：行业景气度长期高、定价权强的消费、医疗和新能源汽车等，目前估值高，但有买入机会。
  • 主线三：受事件和市场情绪影响较大的科技周期类行业，如半导体、光伏、国产替代软件、军工等。
• 行业反转机会：如国际机场、K12教育培训（中概股）、互联网平台公司（港股）等。

市场风格

• 风格趋于均衡：2021年大中小市值公司风格会趋于均衡。
• 警惕低估值策略：低估值策略可能因锚定效应和错误归因而成为“伪善”策略。

主要观点

• 宏观周期的力量：宏观经济周期对资产配置和行业轮动有重要影响，改进的美林时钟模型能有效指导投资。
• 股市周期的力量：股票市场存在周期性波动，牛市和熊市有政策和基本面的驱动，牛市后半场值得关注。
• 行业周期的力量：行业β比个股α更直接影响投资回报率，配置景气度向上的行业更有效。
• 市场风格的力量：市场风格将趋于均衡，低估值策略需谨慎。

关键信息

• 经济复苏：中国经济复苏快，叠加海外需求上升，推动资源类行业上涨。
• 政策影响：财政和货币政策以“稳”为主，不会大幅收紧，但需警惕信贷政策压力。
• 估值水平：热门赛道估值高，资源类行业仍有提升空间。
• 资金面：资金供给总体平稳，但下半年流动性可能趋紧。
• 盈利改善：经济周期向上带动全A盈利增长，部分行业利润将显著提升。

风险提示

• 信贷和监管政策大幅收紧风险。
• 业绩不达预期风险。

配置建议

• 资源周期行业：如煤炭、石油、有色、钢铁、银行等，配置机会在基本面强势时。
• 长期主线行业：如白酒、医美、医疗服务、新能源汽车等，具有长期高景气度。
• 科技周期类行业：如半导体、光伏、国产替代软件、军工等，受市场情绪影响较大。
• 行业反转机会：如国际机场、K12教育培训（中概股）、互联网平台公司（港股）等。

结论

当前A股市场处于牛市后半场，行业周期和宏观周期的合力推动资源类行业上涨，同时需警惕市场风格变化和政策风险。投资者应关注行业β和市场情绪，合理配置资源周期、长期主线和科技周期类行业，把握市场周期性波动带来的机会。