20210613-中泰证券-利率债周报_出口拐点出现了吗__18页_2mb

出口拐点出现了吗？总结

核心内容

本报告主要分析了我国出口在2021年5月增速明显下滑的原因，评估了出口拐点的可能性，并对未来下半年的出口走势进行了预测。同时，报告还涵盖了高频数据跟踪、资金面情况、一级和二级市场表现等宏观经济相关内容。

主要观点

1. 出口增速下降原因：

   • 5月我国出口同比增速由32.3%降至27.9%，两年复合增速由16.8%降至11.1%，环比增速为0.0%，为2014年以来最低。
   • 分国别来看，对主要贸易伙伴（美国、日本、欧盟、东盟）的出口增速均出现回落，其中美国、日本、欧盟降幅较大。
   • 分商品来看，防疫物资出口增速下滑显著，成为主要拖累因素。

2. 出口拐点判断：

   • PMI新出口订单指数自今年3月起连续3个月下滑，预示未来出口可能放缓。
   • 出口拐点尚未出现，但增速有逐渐回落的趋势。

3. 出口走势展望：

   • 下半年出口增速预计逐渐回落，但具有较强韧性，中性情景下，4季度出口同比增速或落于负数区间，主要受高基数影响。
   • 两年复合增速预计维持在4%-8%区间，表明出口仍具有一定的稳定性。

关键信息

• 外需效应：海外经济复苏带动我国出口，尤其是美国库存周期和地产周期上升，可能带来外溢效应，支撑我国出口。
• 替代效应：我国在全球出口中的占比持续上升，但随着海外疫苗接种加快，替代效应可能边际减弱。
• 全球出口占比：我国在全球出口中的占比预计小幅下滑，但仍高于疫情前水平。
• 出口商品结构变化：防疫物资出口占比下降，塑料制品、贱金属制品等商品出口占比上升。
• 主要贸易伙伴：对美国、日本、欧盟的出口增速均出现回落，而对东盟的出口增速相对较高。

高频跟踪

• 生产端：高炉开工率继续小幅回落，汽车轮胎开工率回升，螺纹钢产量环比下降。
• 需求端：商品房销售回落，成交土地面积全面下降，汽车销量明显减少，钢材去库存延续但速度放缓。
• 价格端：国际大宗商品价格上涨，国内南华工业品指数持续上升，铜价下行但降幅收窄，螺纹钢价格小幅下跌。

资金面

• 央行操作：本周净投放700亿元，但周中资金利率快速上升，R007和DR007均上升至政策利率之上。
• 存单融资：同业存单净融资额大幅回落，发行利率分化，下周有大量存单到期。
• 回购规模：银行间质押式回购成交量小幅回落，加杠杆情绪降温。

一级市场

• 利率债发行：本周利率债总计发行6165.15亿元，净融资量为2812.41亿元。
• 下周预期：利率债发行量预计回落至4662.22亿元。
• 招标情绪：整体情绪良好，各期限利率债全场倍数波动，其中口行债全场倍数整体上行。

二级市场

• 收益率变化：国债和国开债各期限收益率均震荡上升，1Y和7Y上升幅度较大。
• 利差变化：10Y-1Y期限利差收窄，10Y国开债隐含税率上升至10.89%。
• 市场表现：市场整体情绪稳定，但收益率上升表明市场对经济增长预期有所调整。

风险提示

• 流动性大幅收紧
• 利率波动超预期

投资建议

• 股票评级：买入、增持、持有、减持
• 行业评级：增持、中性、减持
• 投资者应根据自身情况审慎决策，注意市场风险。

附录

• 图表目录：包含出口增速、PMI新出口订单、主要贸易伙伴出口金额、主要商品出口金额、PMI与出口增速关系、各国在美国和欧盟进口中的占比、疫苗接种情况、人民币汇率变化、利率债发行情况、收益率变化等图表。
• 数据来源：WIND、中泰证券研究所、IMF等。

总结：我国出口增速在5月明显放缓，但拐点尚未出现，更多是暂时性波动。下半年出口增速预计逐渐回落，但仍有较强韧性。外需效应和替代效应仍是支撑出口增长的主要因素，但替代效应可能边际减弱。资金面和市场情绪显示流动性收紧和利率波动风险，需密切关注。