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喜临门2021年年度报告及投资分析总结

核心内容

喜临门（603008.SH）在2021年实现了营收、归母净利润和扣非归母净利润的显著增长，分别同比增长38.21%、78.29%和58.19%。公司业绩超预期主要得益于产品端和渠道端的双重驱动，其中主力产品量价齐增，渠道下沉与线上业务快速增长共同推动了公司发展。

主要观点

产品端表现

• 营收增长：2021年，床垫、软床及配套产品、沙发的营收分别同比增长38.74%、70.02%、46.88%。
• 产量与销量：床垫、床、沙发的总产量分别提高29.27%、22.03%、31.93%，销量分别上涨27%、19.93%、26.66%。
• 单价与成本：床垫平均单价和单件成本同比分别上涨9.24%和10.23%；软床及配套产品平均单价和单件成本同比分别上涨41.76%和52.13%；沙发平均单价和单件成本同比分别上涨15.97%和26.52%。
• 毛利率变化：由于运费核算方式调整，毛利率整体下滑，其中床垫毛利率下降0.57pct至36.17%，软床及配套产品毛利率下降4.72pct至30.75%，沙发毛利率下降6.52pct至21.89%，木质家具毛利率下降4.27pct至14.7%。

渠道端表现

• 线下渠道：截至2021年底，公司拥有喜临门专卖店3899家，M&D专卖店596家，分别同比增长24.17%和18.49%。喜眠系列开店增速达32.75%，主攻下沉市场。
• 线上业务：线上业务营收10.98亿元，同比增长63.26%。公司通过创新服务（如送新取旧、免费试睡）和发货时效提升，增强了线上竞争力。

关键信息

财务指标

投资收益与风险

• 投资收益：因处置晟喜华视股权，投资收益同比增长872.04%至4284.31万元。
• 信用减值损失：由于恒大系票据坏账计提，信用减值损失同比增长54.58%至5984.3万元。
• 现金流：截至2021年末，公司货币资金为17.32亿元，同比增长19.19%。经营活动现金流为704万元，投资活动现金流为-335万元，筹资活动现金流为-247万元。

战略调整与未来发展

• 多品牌战略：公司从单品牌向多品牌迈进，主品牌定位高中端，同时布局高低端市场。
• 智能化生产：逐步建立以精益为基础、智能制造为呈现结果的智能化生产线。
• 渠道优化：继续下沉市场，建立分销体系，提升单店效益，同时拓展新业态渠道，如直播。
• 股权激励：公司推出股票期权激励计划和员工持股计划，设定2022-2024年营业收入和净利润增长目标，以增强核心员工信心。

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 盈利预测：
  • 2022年：营业收入96.92亿元（+24.71%），归母净利润7.37亿元（+31.92%）
  • 2023年：营业收入120.25亿元（+24.07%），归母净利润9.95亿元（+35.04%）
  • 2024年：营业收入148.41亿元（+23.42%），归母净利润13.06亿元（+31.18%）

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 国际贸易摩擦风险
• 市场竞争加剧风险

估值与市场表现

• 股价表现：2022年4月20日收盘价为27.55元，一年内最低价22.16元，最高价40.45元。
• 估值比率：P/E从34.44倍降至8.17倍，P/B从3.63倍降至1.66倍，EV/EBITDA从12.24倍降至3.96倍。

总结

喜临门在2021年实现了业绩超预期增长，主要得益于产品端量价齐增与渠道端下沉市场和线上业务的快速发展。尽管毛利率因运费核算方式调整有所下滑，但公司通过优化成本结构和提升运营效率，实现了净利率和ROE的提升。公司未来将推进多品牌战略、智能化生产，并通过股权激励增强团队信心，预计未来三年业绩将持续增长，给予“买入”评级。然而，公司需警惕原材料价格波动、国际贸易摩擦及市场竞争加剧等潜在风险。