20171229-华泰证券-三特索道-002159.SZ-变更定增募投项目_缓解财务压力_4页_856kb

三特索道（002159）投资分析总结

核心内容

三特索道（002159）是一家以景区索道运营为主营业务的公司，近年来在财务结构优化和资本运作方面取得一定进展，业绩呈现改善趋势。公司当前价格为18.75元，合理价格区间为32.72~34.14元，投资评级为“增持”，维持原评级。

主要观点

• 财务压力缓解：公司通过变更定增募投项目，将募集资金用于偿还银行借款和补充流动资金，有助于降低财务费用。定增金额下调至5.45亿元，控股股东当代科技全额认购，显示其对公司未来发展的信心。
• 盈利改善显著：2017年三季度净利润同比增长2716万元，净利率大幅提升13.22个百分点。公司通过内部增收节支、优化财务结构、加大资产运作力度等方式，提升了盈利能力。
• 景区表现分化：成熟景区如华山、海南索道表现稳健，部分项目如梵净山景区、千岛湖、庐山索道等净利润增长显著；培育期项目整体减亏，但克旗旅业和保康亏损扩大，需关注其后续改善情况。
• 资本运作空间打开：定增完成后，当代集团及其一致行动人控股权有望提升至30%以上，为后续资本运作提供基础，提升公司整体价值。
• 估值提升：公司EPS预计17-19年分别为0.08/0.25/0.41元，对应PE分别为232.91/74.68/45.22倍，随着财务费用减少，预计未来盈利将进一步改善，估值有望提升。

关键信息

定增调整与控股股东认购

• 定增募集金额从5.96亿元下调至5.45亿元，用于偿还银行借款5.05亿元和补充流动资金0.4亿元。
• 控股股东当代科技全额认购，综合持股成本为17.8元/股，全面摊薄后EPS为0.07/0.34/0.49元。
• 定增完成后，控股权有望提升至30%以上，打开资本运作空间。

财务状况改善

• 2017年1-9月资产负债率67.40%，高于行业平均水平，但通过定增可进一步优化。
• 公司上半年通过ABS融资和子公司资产转让等方式缓解财务压力。
• 预计定增后每年减少财务费用约3600万元，归母净利增厚约2700万元，达到6182万元。

项目表现

• 成熟景区表现稳健，如华山和海南索道净利润增长。
• 培育期项目持续减亏，如崇阳隽水河、咸丰坪坝营等。
• 部分项目如梵净山景区、千岛湖等净利润增长显著。

营收与盈利预测

财务比率分析

风险提示

• 定向增发进展不达预期
• 培育期项目亏损加大风险

结论

综合来看，三特索道在优化财务结构、缓解资金压力、提升盈利能力方面取得积极进展，未来资本运作空间较大，公司评级为“增持”。尽管存在一定风险，但其在景区运营和资产盘活方面的表现值得期待，投资者可关注其后续发展动态。