20160818-广发证券-三特索道-002159.SZ-主业有望迎来拐点_资源价值凸显_17页_1mb

三特索道（002159.SZ）总结

核心内容

三特索道是一家全国性布局的景区类上市公司，其核心业务为索道运营，同时涉足公园门票、旅游酒店、旅行社及景区观光等业务。公司当前股价为26.35元，评级为“买入”。公司具备较强的异地扩张能力，目前市值仅为36亿元，但其二三线城市周边景区资源丰富，中长期市值增长空间较大。

主要观点

1. 盈利改善：2016年上半年公司实现营业收入2.02亿元，同比增长17.28%，净利润同比减亏3.83%。虽然整体仍处于亏损状态，但盈利改善趋势明显。
2. 业务结构：索道业务贡献了公司65.6%的收入和78.6%的毛利，是公司主要盈利来源；门票业务增长显著，毛利率提升明显；旅游酒店业务减亏显著。
3. 区域分布：公司主要收入来自陕西、贵州和海南三省，合计占营业收入的72.81%和毛利的85.17%。其他地区业务发展较为平稳。
4. 交通改善：随着高铁和高速公路的发展，公司旗下多个景区受益，预计将带动客流增长和盈利提升。
5. 品牌建设：公司正着力打造“田野牧歌”品牌，通过索道+景区+营地模式，逐步向多元化旅游发展。
6. 外延并购：公司拟收购枫彩生态100%股权，通过资本运作进一步拓展城市周边休闲游产业链。
7. 大股东支持：当代集团作为大股东，资本运作经验丰富，有望进一步提升持股比例，推动公司资源整合。

关键信息

盈利情况

• 营业收入：2.02亿元，同比增长17.28%
• 净利润：-2819.23万元，同比减亏3.83%
• 毛利率：50.37%，同比提升5.66个百分点
• 每股收益：-0.20元

分业务表现

• 索道业务：营收1.32亿元，同比增长17.9%，毛利率61.94%，同比下降1.48%
• 公园门票业务：营收3928.57万元，同比增长38.2%，毛利率39.92%，同比提升21.27%
• 旅游酒店业务：营收954.06万元，同比下降18.4%，但毛利率提升31.97个百分点，实现减亏
• 旅行社业务：营收623.35万元，同比下降25.1%，毛利率下降4.05个百分点
• 景区观光业务：营收478.85万元，同比增长27.7%，毛利率13.34%，同比下降0.61个百分点
• 其他业务：营收1422.92万元，发展平稳

分地区表现

• 陕西：营收4470.12万元，同比增长4.75%
• 贵州：营收5267.52万元，同比增长29.15%
• 海南：营收4937.13万元，同比增长13.64%
• 其他地区：基本保持稳定盈利，仅福建和内蒙古出现亏损

未来展望

• 交通改善：高铁建设将提升景区可达性，带动客流增长
• “田野牧歌”品牌：公司加快营地项目开发，丰富旅游业态
• 外延收购：拟收购枫彩生态，提升城市周边休闲游布局
• 大股东资本运作：当代集团有望提升持股比例，推动资源整合

财务数据预测

• EPS：预计2016-2018年分别为0.26元、0.33元、0.44元
• 市值潜力：公司市值较小，但资源丰富，未来增长空间较大

风险提示

• 定增项目进展不及预期
• 培育项目盈利改善低于预期
• 自然灾害等不可抗力因素

总结

三特索道作为一家全国性布局的景区类上市公司，其核心业务为索道运营，同时积极拓展多元化旅游业务。公司上半年盈利改善，收入增长较快，毛利率提升明显，主要得益于华山索道、梵净山旅业等核心景区的客流提升。尽管部分培育项目仍处于亏损状态，但公司通过加大营销力度和改善交通条件，有望逐步扭转其亏损局面。此外，公司正通过外延收购和品牌建设，拓展城市周边休闲游市场，提升整体盈利能力和市场竞争力。公司未来盈利增长点包括景区交通改善、品牌多元化及大股东资本运作带来的资源整合。尽管存在一定的风险，但公司基本面良好，给予“买入”评级。