20140108-兴业证券-三特索道-002159.SZ-股权之争落地,股权激励可期,主业稳健回暖_12页_588kb

三特索道（002159）研究报告总结

核心内容

三特索道是一家以景区开发与旅游地产为主营业务的上市公司，其股权结构经历了多次调整，最终在2013年12月由武汉当代科技成为第一大股东，结束了持续一年的股权之争。报告指出，公司未来在股权激励、景区主业复苏以及旅游地产销售方面具备增长潜力，因此维持“持有”评级。

主要观点

股权结构变化

• 公司脱胎于民办集体所有制企业，股权分散曾带来一定隐患。
• 2002年至2006年，公司通过与武汉高科的重组，稳定了股权结构并顺利上市。
• 2013年初，孟凯通过二级市场举牌，引发新一轮股权之争。
• 2013年12月，武汉当代科技通过溢价收购孟凯及其一致行动人股权，成为公司第一大股东，持股比例达14.82%。

再融资与股权激励

• 公司因多个项目同时进行，资金需求较大，非公开增发方案再次提上日程。
• 原方案募资4.2亿元，投向多个景区项目，但因股权变更，修订后方案侧重资金问题，发行价格上调至14.45元/股。
• 当代科技控股后，公司不再受国有控股政策制约，管理层股权激励有望实施，提升公司治理效率。

景区经营分析

• 公司目前有20余个在建项目，其中5个为盈利景区，分别为华山索道、海南猴岛、庐山三叠泉、珠海石景山和贵州梵净山。
• 2013年，受瘟疫、地震、控三公消费等因素影响，成熟景区普遍利润下滑，但预计2014年将出现反弹。
• 华山索道、海南猴岛等景区在2013年分别出现39%和11%的利润下滑，但随着基础设施改善和游客量回升，预计2014年将恢复至前期水平。
• 梵净山景区进入稳定成长期，预计2014年利润将有所增长。

旅游地产带来业绩弹性

• 崇阳隽水河旅游地产项目将在2014年下半年开始销售，预计贡献约6000万元净利润，对应EPS 0.50元。
• 三特小镇项目总建筑面积10万平方米，可售面积6万平方米，预计在2014至2016年实现盈利，增加公司业绩弹性。
• 咸丰坪坝营景区因建设周期较长、通达性一般，2013年亏损严重，但随着2014年交通条件改善和鄂西旅游升温，预计未来两年将实现扭亏。

关键信息

财务数据

• 2013年收盘价：16.12元
• 总股本：120百万股
• 流通股本：119.87百万股
• 总市值：1872百万元
• 流通市值：1869.99百万元
• 净资产：523.94百万元
• 总资产：1694.84百万元
• 每股净资产：4.37元

盈利预测

• 2013年EPS：0.13元
• 2014年EPS：0.25元
• 2015年EPS：0.27元
• 扣非EPS：2013年-0.43元，2014年0.01元，2015年0.28元

风险提示

• 自然因素可能导致景区经营风险。
• 景区建设进度低于预期可能影响业绩增长。

投资建议

• 维持“持有”评级。
• 建议投资者积极关注公司未来在景区主业复苏和旅游地产销售方面的表现。

总结

三特索道在经历了股权之争后，公司治理结构趋于稳定，未来在景区运营和旅游地产销售方面具有较大增长潜力。尽管2013年景区盈利受到多重因素影响，但2014年起有望逐步恢复。公司非公开增发方案已调整，股权激励可期，将进一步提升公司运营效率。投资者应关注公司未来两年在景区主业和地产项目的进展，以判断其投资价值。