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招商银行（600036）2023年半年报分析总结

核心内容

招商银行2023年半年报显示，其上半年实现营收1,784.6亿元，同比微降0.4%，但净利息收入和非息净收入均有所增长。净利润为757.5亿元，同比增长9.1%，其中第二季度净利润同比增长10.5%。公司资产质量总体稳健，不良贷款率保持在0.95%左右，拨备覆盖率维持在较高水平，达到447.63%。此外，零售客户基础持续夯实，个人定期存款占比上升，显示居民储蓄意愿增强。

主要观点

• 营收表现：上半年营收同比微降0.4%，但降幅环比收窄，主要得益于非息收入的恢复性增长。
• 净利润增长：净利润同比增长9.1%，主要受益于信用成本降低和非息收入增长。
• 非息收入回暖：上半年其他非息收入同比增长33.42%，其中投资收益和公允价值变动损益分别增长25.02%和56.83%，主要由债市走强推动。
• 零售业务发展：零售客户数达1.90亿户，零售AUM为12.54万亿元，同比分别增长6.74%和9.58%。金葵花及以上客户数和私行客户数均实现稳定增长。
• 贷款结构优化：个人贷款占比提升至52.39%，主要来自小微客户贷款、消费贷、商用房贷款和汽车贷。对公贷款主要投向制造业和基建领域。
• 存款增长：存款余额同比增长14.1%，个人定期存款日均余额占比上升至16.4%，显示居民储蓄意愿提升。
• 净息差承压：上半年净息差为2.23%，环比下降6BP，主要由于贷款收益率下降和存款付息率上升。预计下半年净息差仍会承压，但降幅可能收窄。
• 资产质量稳健：信用卡不良率环比下降，零售贷款不良率保持稳定，对公贷款不良率因房地产行业风险有所上升。
• 投资建议：分析师维持“强烈推荐”评级，认为招商银行在资产质量、拨备充足和零售金融领先优势下，具备盈利释放空间，未来利润有望平稳增长。

关键信息

财务指标

• 营业收入：1H23为1,784.6亿元，同比-0.4%。
• 拨备前利润：1H23为1,250.7亿元，同比-2.1%。
• 净利润：1H23为757.5亿元，同比+9.1%。
• ROE：17.55%，同比下降0.52pct。
• 净息差：1H23为2.23%，环比下降6BP。
• 不良贷款率：6月末为0.95%，环比持平。
• 拨备覆盖率：6月末为447.63%，环比基本持平。

零售业务发展

• 零售客户数：6月末达1.90亿户，同比增长6.74%。
• 零售AUM：12.54万亿元，同比增长9.58%。
• 金葵花及以上客户数：6月末为444.15万户，同比增长10.39%。
• 私行客户数：6月末为14.32万户，同比增长10.11%。
• 私行AUM：4.02万亿元，同比增长10.09%。

存款与贷款

• 存款余额：6月末同比增长14.1%。
• 个人定期存款占比：1H23为16.4%，较2022年上升3.3pct。
• 贷款余额：6月末同比增长7.1%。
• 个人贷款占比：52.39%，较3月末提升1.29pct。
• 对公贷款占比：38.6%，主要投向制造业和基建领域。

风险提示

• 经济复苏不及预期：可能导致扩表速度和净息差水平受冲击。
• 资产质量波动：房地产行业风险可能影响对公贷款不良率。
• 政策变化：可能影响资本市场相关业务中收增长。

投资建议

分析师维持“强烈推荐”评级，认为招商银行在资产质量稳健、拨备充足和零售金融领先优势下，具备盈利释放空间。预计2023-2025年净利润增速分别为10.1%、10.6%和13.3%，对应BVPS分别为38.75、45.42和52.98元/股。公司当前市净率（PB）为0.8倍，估值处于较低水平，具备长期投资价值。

附表：财务预测

图表说明

• 图1：招商银行1H23净利润同比增长9.1%。
• 图2：招商银行2Q23单季净利润同比增长10.5%。
• 图3：招商银行1Q23、1H23盈利归因。
• 图4：招商银行6月末贷款、存款余额同比增7.1%、14.1%。
• 图5：招商银行1H23净息差环比下降6BP至2.23%。
• 图6：招商银行6月末不良率环比持平。
• 图7：招商银行6月末拨备覆盖率447.63%。

分析师信息

• 林瑾璐：英国剑桥大学金融与经济学硕士，多年银行业投研经验，现任东兴证券研究所金融地产组组长。
• 田馨宇：南开大学金融学硕士，现任东兴证券研究所银行行业研究员。

风险提示与免责声明

• 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。
• 免责声明：本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，引用信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。本报告仅供参考，不构成投资建议。