20211024-安信证券-招商银行-600036.SH-招商银行2021年三季报点评_业绩增长平稳_资产质量优异_11页_1mb

招商银行2021年三季报分析总结

核心内容

招商银行在2021年三季度展现出稳健的业绩增长，主要得益于规模扩张、非息收入增长、成本下降及税收优惠，尽管净息差收窄与拨备计提增加对利润增长构成一定压力。整体来看，招商银行的资产质量保持优异，零售业务表现突出，同时公司维持审慎经营策略。

主要观点

1. 利润增长驱动因素

• 规模扩张：生息资产余额同比增速为10.24%，较Q2提升0.39pc。
• 非息收入增长：三季度非息收入增速为23.41%，其中净其他非息收入增速达78.9%，主要受益于非货币基金投资公允价值变动收益。
• 成本下降与税收优惠：有效降低了运营成本，提升了盈利能力。
• 净息差：Q3净息差为2.47%，同比下降6bp，但环比提升1bp，优于可比同业。

2. 资产质量表现

• 不良贷款率：三季度末为0.95%，环比下降9bp，对公不良率下降23bp，零售信贷不良率小幅上升。
• 不良净生成率：为0.93%，较去年同期下降42bp，尤其信用卡贷款不良率显著下降。
• 关注类贷款比率：三季度末为0.82%，环比上升13bp，主要受信用卡逾期认定调整影响。
• 拨备覆盖率：三季度达448%，保持较高水平，显示公司对风险的前瞻性管理。

3. 客户经营情况

• 零售客户数：三季度达1.69亿户，同比增速9.03%。
• AUM增长：零售AUM为103,741亿元，同比增速20.20%。
• 人均AUM：稳定在61,385元，客户经营成效良好。
• 金葵花及私行客户：客户数持续增长，AUM增速稳定，人均AUM维持高位。

4. 财务预测与估值

• 2021年营收增速：预计为15.38%，净利润增速为23.23%。
• 6个月目标价：65.52元，对应2021年2.3PB。
• 估值指标：市盈率从11.41降至7.94，市净率从1.87降至1.43，显示市场对公司未来增长的预期逐步提升。

关键信息

业绩展望

• 四季度净息差：预计环比持平，同比改善，将支撑净利息收入增长。
• 资产端：贷款和垫款占比提升，投资类资产占比增长，资产端收益率环比上行。
• 负债端：存款成本率上升，但同业负债成本改善，整体计息负债成本率小幅上升。

风险提示

• 经济复苏受阻：可能对银行资产质量产生不利影响。
• 宏观政策收紧：可能对净息差及信贷业务造成压力。

投资建议

• 投资评级：买入-A，未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 风险评级：A，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。

财务摘要（单位：百万元）

资产负债表关键数据

盈利能力指标

估值指标

总结

招商银行2021年三季度在规模扩张、非息收入增长、成本控制及税收优惠的共同推动下，实现了稳健的业绩增长。尽管净息差同比收窄，但其在资产端结构优化及同业业务收益率提升方面表现优异，资产质量持续改善，不良生成率下行，且拨备计提力度保持合理。零售业务表现亮眼，客户规模与AUM均实现较快增长，客户质量稳定。公司维持审慎的拨备策略，展现出对潜在风险的前瞻应对能力。未来展望中，净息差有望改善，进一步支撑净利息收入增长。