20180826-天风证券-招商银行-600036.SH-息差维持高位_资产质量平稳向好_4页_520kb

招商银行（600036）2018年半年报总结

核心内容概述

招商银行在2018年上半年（1H18）展现出稳健的盈利能力和资产质量改善的态势。公司实现归母净利润447.6亿元，同比增长14.0%；营业收入1258.3亿元，同比增长11.5%；年化ROE达到19.58%，同比上升0.5个百分点。不良贷款率降至1.43%，环比下降5BP；拨备覆盖率提升至316.1%，环比增加20个百分点，显示公司资产质量持续向好。

主要观点与关键信息

盈利能力

• 盈利维持高位：1H18归母净利润同比提升14.0%，主要得益于收入端的高增长及拨备计提下降。
• 收入端表现强劲：营收同比增长11.8%，其中净息差维持高位（2.54%），净利息收入同比增长8.6%，剔除新金融工具准则影响后增长14.0%。
• 非息收入增长显著：非息收入同比增长17.4%，剔除准则影响后增长5.4%，其中银行卡手续费收入同比高增24.8%，有效抵补资管新规对受托理财收入的负面影响。
• ROE持续提升：年化ROE达19.58%，维持在较高水平，公司盈利能力稳定。

资产质量

• 不良率下降：6月末不良率降至1.43%，环比下降5BP，表明公司资产质量稳步改善。
• 关注贷款率保持低位：关注贷款率维持在1.50%左右，显示公司风险控制能力较强。
• 拨备覆盖率提升：拨备覆盖率提升至316.1%，进一步增强了公司的风险抵御能力。

规模增长

• 总资产稳步增长：6月末总资产达6.54万亿元，环比增长4.6%，规模重归平稳增长。
• 贷款增长良好：贷款季度环比增长4.4%，较年初增长8.8%，保持稳定增长态势。
• 存款增长稳健：2季末存款环比增长4.7%，存款成本率有所上行，主要由于对公定期存款增加，公司加大了存款营销力度。

投资建议

• 盈利预期良好：预计2018年全年盈利增速为18.6%，2019年为19.1%，公司保持强劲的盈利增长潜力。
• 估值与目标价：基于1.7倍2018年PB估值，目标价为33.75元/股，较当前价格有约22%的上行空间。
• 评级维持：维持“买入”评级，看好公司在金融科技战略升级背景下的长期发展潜力。

风险提示

• 经济下行风险：若经济超预期下行，可能导致资产质量恶化。
• 负债成本上升风险：存款成本率上升可能影响盈利空间。

财务预测摘要

关键财务指标

• 净息差：1H18净息差为2.54%，同比上升11BP，主要受益于贷款利率同比提升28BP。
• 贷款利率：1H18贷款利率为5.08%，预计下半年仍将维持较高水平。
• 存款利率：1H18存款利率为1.27%，较2017年有所下降。
• ROAA：1H18 ROAA为1.09%，预计未来将逐步提升。
• ROAE：1H18 ROAE为16.27%，未来有望进一步增长。

资产与负债结构

资产质量数据

投资价值

• 估值：当前市净率（P/B）为1.7，目标价为33.75元/股，对应1.7倍2018年PB。
• 盈利预期：公司预计保持盈利增速，未来ROE有望维持高位。
• 战略升级：金融科技战略升级被视为提升公司竞争力和盈利能力的重要因素。

结论

招商银行在2018年上半年表现出色，盈利能力和资产质量均有所提升，存款和贷款规模稳步增长，非息收入表现亮眼。公司具备良好的盈利前景和估值空间，维持“买入”评级。然而，需关注经济下行和负债成本上升等潜在风险。